申万宏源：维持赢家时尚(03709)“买入”评级 明确25年150亿零售额目标

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申万宏源发布研究报告称，维持赢家时尚(03709)“买入”评级，看好其在全新定位和管理升级下，将展现更强的增长动能和更大的发展空间；另预计2023-25年净利润为7.3/9/10.8亿元。23年公司将定位由“中高端女装领军企业”升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”，并提出23年100亿、25年150亿的零售额目标，对应22-25年CAGR达30%，未来将从产品、品牌、渠道和供应链进行全面升级，以推动目标达成。产品优化叠加渠道升级，共同驱动业绩增长。

报告中称，公司品牌与渠道管理能力优异，强中台体系运营见长。1)多品牌运营能力突出。公司旗下共有八大品牌，为上市的中高端女装公司中品牌数量之最，22年主品牌Koradior收入20亿，接近多数女装企业全公司的收入，第二和第三大品牌收入也已达到12和8亿元，体量优势明显，是行业内少有品牌数量多又能做大的女装集团。2)顶级的渠道管理能力。22年公司2006家线下门店中，78%是直营门店，为行业内上千家门店的公司里，直营比例最高，以总部强管控赋能终端运营。3)强中台体系赋能品牌运营。公司各品牌事业部独立运作，仅负责研发及需求和商品管理，企划推广、供应链等职能均由中台负责，中台职能持续复用，使多品牌横向扩张的弹性更大，效率更高。同时，公司数字化建设行业领先，2011年即建立ERP系统，并持续更新完善，赋能全业务流程。

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