中金:维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级 目标价降至33港元
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中金发布研究报告称,维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级,但考虑社交娱乐业务压力,下调2023/2024年Non-IFRS净利润7.7%/7.4%至59.2/63.3亿元,目标价降8.3%至33港元。考虑社交娱乐中直播业务调整承压,预计3Q23收入同比中低双位数(low-to-midteens)下滑;全年收入同比中低个位数(low-to-midsingle-digit)下滑,公司表示由于在线音乐业务表现持续强劲,全年净利润或同比增长。
报告主要观点如下:
在线音乐业务强势增长,社交娱乐短期或持续承压。
1)在线音乐:2Q23收入42.49亿元,同增47.6%。音乐MAU同降4.7%至5.94亿人,该行认为主要系以ROI为导向的获客策略下低频用户减少。订阅收入同增37.2%至28.9亿元,其中付费用户数环比增加500万人至9,940万人,6月已突破1亿人;ARPPU同增14.1%至9.7元/月,延续量价齐升。非订阅收入表现亮眼,同增76.4%至13.6亿元,广告收入同环比均增长,主要受益于激励广告模式及2Q22低基数。2)社交娱乐:2Q23收入30.37亿元,同降24.6%,主要系公司于5月下旬加强风控管理、调整部分直播功能,更加聚焦音乐核心场景,公司表示下半年社交娱乐压力或将持续,预计3Q23社交娱乐收入继续下降,致季度末趋于稳定状态,4Q23月收入环比相对稳定。
提质增效持续推进,盈利能力或稳健提升。
2Q23毛利率环比提升1.2ppt至34.3%,主要受益于订阅及广告收入增长,内容、长音频、带宽等成本优化,该行预计下半年毛利率环比有望继续提升;销售及管理费用率分别同比小幅下降0.1/0.2ppt至2.9%/14.3%。该行认为,公司持续贯彻提质增效策略,考虑社交娱乐收入负面影响,盈利能力仍有望稳健提升。
在线音乐业务健康增长,社交娱乐调整预期充分。
公司在线音乐业务持续健康增长,2Q23收入占比首次超过社交娱乐,公司通过用户精细化运营、优化产品体验及会员权益提升付费意愿,IoT等场景拓展亦贡献付费增量。该行预计在线音乐业务全年收入同比增长38%,会员量价有望稳健提升,同时建议关注新场景及广告等收入增长潜力。社交娱乐业务功能调整后,该行预计全年收入同比下滑38%,预期调整相对充分。该行认为公司收入结构更为健康,利润稳健性提升,或有利于保持高质量增长和中期估值提升。
风险提示:竞争加剧,监管趋紧,在线音乐业务增长放缓,社交娱乐收入持续承压。
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