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中信证券:维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 目标价142港元 世界微资讯

中信证券发布研究报告称,维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级,FY2024-FY2026净利润(Non-GAAP)预测为1543/1694/1795亿元,目标价142港元。3-4月公司GMV同比增长约6%/12%。考虑到物流履约的恢复以及商家投放广告意愿的逐步回升,该行预计2023Q2CMR和GMV的同比增速将趋于一致。从竞争策略上看,随着淘宝业务已达较大体量及行业竞争进入新的阶段,淘宝经营重心将转向用户投入,有望在品牌广告、流量采买、内容建设等方面加大投入,以发掘用户的全生命周期价值,而弱化对GMV的短期追求。该行认为,公司依然是中国长期数字化进程中的重要参与者,维持对其中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度。


【资料图】

中信证券主要观点如下:

中国商业:弱化GMV追求,经营重心转向用户活跃。

根据国家统计局,3-4月我国社零总额同比增长10.6%/18.4%,实物商品网上零售总额同比增长10.9%/20.8%。受益于消费大盘回暖及去年同期的低基数效应,淘系GMV亦展现回升趋势,根据魔镜市场情报数据,3-4月阿里GMV同比增长约6%/12%。考虑到物流履约的恢复以及商家投放广告意愿的逐步回升,该行预计2023Q2CMR和GMV的同比增速将趋于一致。

根据戴珊在公司业绩交流会及淘天618商家大会的发言,随着淘系电商的用户渗透已较为充分及行业竞争进入新的发展阶段,未来3年,淘宝将围绕价格力、内容、近场零售进行重点投入,以强化用户的心智粘性和使用时长,从而拉长用户的全生命周期价值,而对GMV的短期追求将逐步弱化。盈利方面,组织架构调整后,淘宝天猫有望在品牌广告、流量采买、内容建设等方面加大投入,但考虑到其他业务经营效率的提升和亏损收窄,该行预计集团层面利润率有望保持相对稳定。

国际商业:2C业务增速良好,积极探索新增长点。

蒋凡调任海外数字商业板块总裁后,在人员架构和业务策略上均进行了整合梳理,随着海外市场竞争缓和以及地缘政治、欧盟VAT等影响的逐渐弱化,国际商业重回增长轨道,其中2C业务展现出更强的增长态势。2023Q1,速卖通、Lazada及Trendyol均实现订单数同比双位数增长。业务策略上,Lazada、Trendyol侧重本对本模式,而速卖通更多输出具有性价比优势的中国供应链,AEchoice推出后也进一步促进了速卖通的订单增长。根据公司公告,基于国际商业业务的良好发展,集团资本管理委员会决议,国际数字商业集团可作为整体独立进行对外融资。

其他业务:云坚持高质量增长,云及菜鸟上市计划稳步推进。

1)云:短期来看,由于企业IT需求恢复较慢及云主动的收入结构调整,该行预计阿里云收入短期仍将承压。但从中长期看,阿里云坚持公有云和AI的发展方向,提高收入质量,并为新的算力时代积极布局,中长期仍然具备较大的增长潜力。考虑到云的业务拓展及股东回报,集团采取特殊股利分红的方式将云完全拆分,预计将在未来12个月内完成上市。

2)菜鸟:随着国内一体化供应链渗透的加深以及中国供应链出海的大趋势,菜鸟沉淀多年的物流基础能力有望持续释放增长动能。根据公司公告,集团资本管理委员会决议,菜鸟计划在未来12-18个月完成上市。

3)本地生活服务:组织架构调整后保留饿了么、高德及口碑业务,坚持到家和去目的地双轮驱动,通过全渠道线上线下一体化的方式持续激发业务潜力。

组织架构:关注新架构下业务进展,回购及分红提升股东回报。

在集团3月底宣布组织架构调整、5月中旬公布具体拆分方案及业务安排后,目前公司的人员归属已基本调整完成。后续,在新的业务架构和管理层下,各业务将执行新的发展战略,并进一步强化业务独立性和自负盈亏的能力。公司治理层面,集团成立资本管理委员会,致力于实现集团所有业务、现金及投资类资产的价值最大化,并持续提供股东回报。目前公司正通过回购及云的特殊股利分红的方式提供股东回报,截至2023年3月31日季度,公司尚有约194亿美元回购额度(约占公司当前市值的9%),有效期至2025年3月。后续资本管理委员会也将探索更多方式提高股东回报。

风险因素:政策监管超预期变动导致经营调整的风险;金融业务监管风险;数据安全相关风险;电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险;宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险;局部疫情影响超预期导致业绩下滑的风险;对外投资布局拖累利润;中美摩擦因素影响业务开展及股价波动;美股退市风险等。

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