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华泰证券:港股盈利拐点或领先A股 聚焦医药、互联网、电子三条主线

华泰证券发布研报表示,港股利润拐点或领先A股确立,当前港股或已计价贴现率因素。港股一季报方面,市值披露率当前约98%,整体净利润来看,2H22或为业绩底,新经济复苏斜率高于旧经济,可选消费、TMT、非银金融、公用事业利润增速居前,而上游资源、中游材料净利润增速下行。

结合4月经济数据与工业企业利润指向消费>中上游,港股盈利拐点或领先A股。近期加息路径预期反复震荡,但需考虑:1)FedWatch基于短端利率计算,而受债务“X日”扰动,当前其或不能完全反映货币政策预期;2)年内美财政部或净增1万亿美元短债,流动性因素将抬升短端利率。该行认为当前港股或已计价贴现率因素。


【资料图】

配置:景气回升行业和电力市场化主题。港股景气“筑底位”、“爬坡位”进一步聚集至医药、互联网、电子三条主线。

1)医药:①4月国内创新药IND数量、美国FDA暂时批准上市新药申请数MA3同比进一步回升;

2)互联网:①3月电商零售额同比回升,电商物流指数、跨境电商出口也在继续改善;②5月游戏版号发行持续处于高位,且4月手游发行商收入TOP100的中国厂商合计收入小幅上行。

3)消费电子同比指标DXI同比仍然在下行,但4月第三周开始出现同比企稳迹象。此外,近期国家发布《电力需求侧管理办法(征求意见稿)》、《电力负荷管理办法(征求意见稿)》,关注港股电力股此后的投资机会。

华泰证券的主要观点如下:

2H22或为港股业绩底,23E新经济业绩增速或相对较优

截至23.5.26,港股一季报市值披露率当前约97.5%,基于已披露一季报:①净利润季累同比来看,港股整体增速8.8%,高于前值-2.4%(4Q22),2H22或为业绩底;②新旧经济1Q23增速皆高于4Q22(拐点或确立),其中新经济弹性更高、指向复苏斜率更陡峭,新经济中零售、技术硬件与设备、软件和媒体,旧经济中非银金融和公用事业利润增速靠前,结合当前服务>制造的复苏结构→全年利润新经济或更占优;③部门结构来看,可选消费与TMT同比增速较高且皆高于前值,拐点或已确立;不过,上游资源与中游材料领域净利润增速下行。

4月经济数据与工业企业利润指向消费>中上游,港股盈利拐点或领先A股

4月经济数据指向消费>中上游,同比来看(皆以2年CAGR处理),社零(2.6%)高于工业增加值(1.3%),其中餐饮收入(5.4%)、实物商品网上零售(7.0%)表现亮眼。环比来看,社零(-0.7%)>固定资产投资(-2.8%)>工业增加值(-3.2%)。工业企业利润数据则展现出上游行业拖累加大,汽车、通用设备、电热产供、电器机械等行业利润增长较快,而化工、煤炭采选等行业受价格回落影响行业利润收缩幅度居前。考虑4Q22盈利结构中,A股上游和中游材料与中游制造占比高于H股,而大金融则不及H股,当前经济复苏结构或指向港股盈利拐点领先A股出现。

近期加息路径预期反复震荡,当前港股分母端或已计价贴现率因素

受部分联储官员鹰派措辞&美通胀数据超预期(4月PCE环比0.4%, 彭博一致预期0.3%),当前市场对加息路径的预期边际升温。据CME FedWatch,当前6月加息概率约64.2%。不过, 对于此有两个要点需要关注:1) FedWatch数据是基于30日联邦基金期货定价数据推算,而当前短端利率或受债务“X日”因素影响,不能完全反映货币政策预期;2)“X日”后,根据美财政部官网,其或在年内净增1万亿美元短债(对应TGA余额需要短时间内增加超过5000亿美元),流动性因素将抬升短端利率。考虑美经济已现疲软迹象,该行认为当前港股分母端或已计价贴现率因素。

风险提示:国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。

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