中泰国际：维持六福集团(00590)“买入”评级 目标价32.08港元

中泰国际发布研究报告称，维持六福集团(00590)“买入”评级，目标价32.08港元，现价对应22及23财年分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限。保持收入及盈利预测不变，预测2022-24财年收入为114.2/132.7/146.5亿港元;股东应占溢利为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元。

中泰国际主要观点如下：

22财年Q3整体同店销售持续向好

六福日前公布22财年Q3(21年10月-12月)经营数据，同店销售增速及恢复率均优于行业龙头周大福(01929)。集团整体同店销售(SSSG)同比+45%。黄金产品的SSSG同比+52%;定价首饰的SSSG+31%。期内，内地整体零售值(自营+品牌店)同比+30%，高于内地限额以上金银珠宝增速，显示六福的市占率有所提升。

内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+51%，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。截至2021年12月31日，集团于内地门店数目达2683家，22财年Q1-Q3已净增加389家，预计全年将新增500家门店。

按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+33%，较20财年同期+38%，优于周大福的同比+10.7%。期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+58%及-17%;中国港澳地区及其他地区同店销售同比+41%(香港地区+57%/澳门地区+20%)，优于周大福的同比+14.4%，已恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的67%，而周大福仅恢复至51%。

预计经营利润率可保持稳定

由于低毛利率的黄金产品销售增速及占比提高，预计将对整体毛利率构成压力，但该行估计经营溢利率可保持稳定，主因：1)内地电商业务收入占零售收入逾50%;2)较高经营利润率的批发及品牌收入占比提升。

风险提示：1)经济复苏动力放缓;2)金价急涨抑制黄金产品需求;3)疫情恶化风险。

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