国泰君安：维持思摩尔国际(06969)“增持”评级 目标价52.66港元

国泰君安发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)“增持”评级，目标价52.66港元。2021-23年归母净利预测值为53.8/64.5/71.9亿元人民币，其中，海外业务归母净利为33.8/40.8/44.8亿元，国内业务归母净利为20.0/23.7/27.0亿元。在分部PE估值法下，维持2022年海外业务40倍PE，考虑到公司技术引领行业的地位，且国内业务不确定性显著下降，市场预期将走向乐观，予2022年国内业务40倍PE，对应公司估值2580亿元人民币。

事件：1月18日，公司于英国伦敦举办发布会，介绍新一代雾化解决方案FEELMAir。由此公司将打造全球最轻薄的陶瓷芯电子烟，为雾化电子烟消费者带来更极致的体验。

国泰君安主要观点如下：

独创超薄仿生膜陶瓷雾化芯。

FEELMAir的核心是全新的超薄仿生膜陶瓷雾化芯，采用纳米级真空覆膜工艺，在陶瓷芯上搭载七层复合加热膜，包括纳米防腐蚀层、微孔锁味层、纳米银电极层、吸水锁液层、合金加热层、控温层、多孔阻热层。新陶瓷芯在进一步提升减害性、雾化效率与口感还原度的同时，将加热膜厚度从80um降至最薄2um陶瓷芯基体厚度从4.5mm降至3.5mm，使得电子烟机身相较上一代薄25%至7.8mm。

体验全面升级，技术引领行业。

FEELMAir在7个方面实现体验的升级。除了减害性、雾化效率与口感还原度的提升，FEELMAir还在防漏液技术、人机交互震感、充电速度与续航能力、制控灵敏性等方面取得提高。FEELMAir进一步解决了漏液、续航、误触等行业痛点，并遵循雾化电子烟作为减害化替烟产品的初衷，在减害性、解瘾性上向前迈进。雾化效率的提升也确保了公司的产品在20mg/g的电子烟国标尼古丁浓度下能有足够的解瘾性。FEELMAir的发布更进一步巩固了公司技术引领行业的地位，在产业链规范化发展阶段，有望受益小厂商退出带来的市占率提升。

风险提示：公司陶瓷雾化芯产品被颠覆的风险;核心客户未能取得许可证的风险。

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