全球旅游复苏加速，复星旅游文化（01992）或迎估值修复

在去年11月份，Omicron突然出现令欧美股市大跌，然而市场高估了Omicron毒性，高传播率意味着低毒性，轻症化支撑市场信心，美股旅游服务板块于12月下旬开始持续得到反弹，市场仍看好未来旅游业的复苏。

2022年以来，欧洲及美国的Omicron新增病例已经取代了德尔塔，尽管新增病例数量不断走高，但普遍轻症化，而且欧洲各国并未对旅游进行严格限制，大部分国家以提供疫苗接种及48H阴性证明为准。旅行禁令是旅游行业最大的风险，在欧洲，Omicron轻症化表现使得部分国家放宽限制，如德国对英国的封锁陆续解除，这也是为何旅游服务板块对新增病例“钝化”的原因。

智通财经APP了解到，综合旅游龙头复星旅游文化（01992）12月份召开2021 年投资者开放日，对旅游行业表示乐观，而在近日前也公布了2022年元旦运营数据。即使疫情干扰，Club Med元旦期间营业额较疫情前的2020年元旦增长超50%，三亚亚特兰蒂斯的营业额同比增长12%。

复星旅游文化股价在低位盘整了近五个月，短期在疫情利空干扰下缺乏驱动因素，长期来看，行业复苏趋势未变，2022年开年，复星旅游文化超预期的运营表现，为其估值带来向上的修正机会。

欧美旅游市场加速复苏，行业酝酿新格局

从全球旅游行业来看，在2015-2019年，全球旅游行业收入复合增长率4.3%，而中国增速要高很多，达到13.75%，2020年疫情使得行业大幅度衰退，但2021年持续复苏，2022年预计将保持强势。全球旅游市场核心为中国、欧洲及美洲市场，2021年上下半年三大市场表现具有一定差异。

上半年中国市场表现较为强劲，但第三季度后受局部疫情影响复苏有所放缓，根据文旅部数据，2021年首三季旅游总人次及旅游收入分别同比增长39.1%和63.5%。2022年元旦假期，虽然仍受局部疫情影响，但四川省、湖南及北京等多地接待游客数量和旅游收入双增长，其中北京旅游收入翻倍，整体呈现快速复苏态势。

欧洲及美洲市场于2020年Q2才开始疫情，2021年上半年欧洲旅游行业影响较为显著，不过美洲复苏情况却很乐观，第三季度后整体和国内表现相反，行业强劲的复苏使得大部分海外旅游企业都录得不错的业绩增长。以美国市场为例，根据Morgan Stanley研究，第四季度美国RevPAR较2019 年仅下降 4%，远高于预期的下降16%，并预测2022年/2023 年美国 RevPAR 将增长14%及7%。

实际上，疫情正在重塑三大市场的旅游产业结构，2020年大部分旅游公司都是亏损的，部分参与者被淘汰出局，2021年行业复苏，叠加特效药推出预期下，龙头带领增长，市场份额进一步集中。对于旅游产业，中产阶级、富裕人群以及年轻一代消费观正在发生变化，行业新格局正在酝酿。

在产业结构调整下，旅游行业或将形成两个趋势：一是好的产品及服务供不应求；二是差的产品及服务基本上无人问津。复星旅游文化作为行业龙头，不管是在过去的2020年，还是行业复苏的2021年，业绩抗跌及恢复能力均脱颖而出，有能力持续输出创新产品，或将成为这场产业结构调整中最大受益者。

龙头强者恒强，业务复苏超预期

复星旅游文化业绩复苏领先于同行，2021年Q3，该公司Club Med运营营业额大幅度增长91%，容纳能力恢复到了2019年的72%，利润水平已超过了2019 年同期，下半年公司整体订单已经恢复到了2019 年同期的83.8%。虽然Q3度假村容纳能力恢复了七二成，但边际仍在持续改善，预计Q4保持较高的容纳能力，2022年元旦，Club Med营业额表现抢眼，大幅超过疫情前水平，其中中国度假村入住率部分达到90%。

Club Med业绩强劲复苏主要得益于四化战略，及即高端化、数字化、生态化和全球化。该公司高星级酒店占比逐年提升，已超过90%；在科技辅助下数字化转型持续赋能业务开展，成本持续下降；以家庭用户为中心打造FOLIDAY生态，同时通过收购也不断完善生态；资产优势全球化布局，目前超过40多个国家及地区。

2019年该公司欧美市场营业额占Club Med达82%，Club Med为复星2015年收购，之后各大市场业绩不断创新高，2015-2019年，欧洲中东、美洲及亚太区收入复合增长率分别为9%、15%及16%，2020年均下滑较大，2021年上半年，美洲市场复苏强劲，收入份额提升至38.3%。

在“四化”战略下，该公司牢固的生态体系不断创造出比同行更具竞争力的产品及服务，吸引更多的游客，扩张市场份额。

FOLIDAY生态框架，持续完善及增加Club Med及旅游目的地项目矩阵，比如相继运营三亚亚特兰蒂斯，收购Thomas Cook品牌以及在国内打造复游城品牌等。同时完善周边配套服务，增加一站式服务定价吸引力，包括娱乐项目，泛秀、迷你营以及爱必浓等，一方面为赋能运营业务的创收，另一方面也可以新增新的收入来源。

三亚亚特兰蒂斯作为国内旅游目的地第一站，2018年运营以来保持强劲增长水平，2021年Q1及Q2保持三位数的强劲增长，Q3受国内局部疫情影响有所下滑，不过整体表现出色，2020年6月-2021年6月年营业额达到17.3亿元，较2019 年还增长了32%。从2022年元旦假期数据看，营业额双位数增长，三亚度假村也接近90%入住率。

值得注意的是，复游城或将成为业绩新亮点，丽江复游城2021年第四季度开始运营，而太仓复游城物业部分已预售，项目有Club Med、Casa Cook，还将打造华东地区首屈一指的室内滑雪场。阿尔卑斯雪世界，雪世界和Club Med现在已经进入了全面施工，预计Club Med Joyview会在2023年底进行试营业。

扩张稳步推进，或迎右侧布局机会

智通财经APP了解到，疫情期间该公司并没有停止发展的步伐，2021年初，制定了到2023年年底前新开16家度假村的计划，其中八个度假村位于中国，并计划到2024年6月，全球12家现有度假村计划完成翻新。去年9月，丽江成功开村，之后该公司在加拿大的魁北克开出了一家新的滑雪度假村，这是于北美市场首次布局。

冰雪旅游正在酝酿万亿市场，去年2月，文旅部及发改委等多个部门联合印发《冰雪旅游发展行动计划（2021—2023年）》，10月份文旅部《滑雪旅游度假地等级划分》，北京冬奥会临近，各省将全力推动实现“带动三亿人参与冰雪运动”目标。从今年元旦数据看，多地冰雪旅游掀起高潮，成为旅游项目的热点。

该公司是欧洲最大的滑雪场地提供商，积极迎合冰雪旅游的发展趋势，到2023年，预计东北亚区域布局Club Med冰雪度假村达到6-8家，在中国境内，Club Med长白山度假村将于今年1月底开业，坐落于长白山国际生态旅游度假示范区，而阿尔卑斯雪世界目前也正在稳步推进中，预计将于2023年迎来全面开业。

综上，尽管外部环境仍面临较大的挑战，但轻症化逐步削弱了新冠对旅游行业的影响，长期而言复苏趋势未变。而行业正在酝酿新的格局，复星旅游文化具有规模优势，产品竞争优势以及市场布局优势等，业务复苏能力领先于同行，预计在新的格局中保持龙头地位并不断占领更大的市场份额。

对于2022年，Club Med持续复苏，三亚亚特兰蒂斯保持强劲增长，而复游城太仓及丽江项目或成为新增长亮点，而旅游+文化融合趋势也使得公司周边服务产品带来更多创收，未来两年制定的新开16家度假村的计划也稳步推动，长期看业绩具有增长持续性。公司估值底部盘整，以月线看或迎来右侧布局机会。

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