天风证券：维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 升级“多元化治理”战略 提升组织效率

天风证券发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，当前公司仍然面对外部经济、政策以及行业竞争多方压力，但基本面仍具韧性，关注公司在人事变动及组织效率提升下，得到竞争力提升以及业绩修复。

事件：阿里巴巴宣布组织架构调整。12月6日，阿里巴巴董事会主席兼CEO张勇发出内部信，宣布公司升级“多元化治理”体系，任命戴珊(苏荃)和蒋凡分别负责新设立的“中国数字商业”和“海外数字商业”两大板块(2022年1月1日起生效)。

同时，武卫(Maggie)将从2022年3月31日起不再担任集团首席财务官(CFO)，届时由集团副首席财务官(副CFO)徐宏(Toby)接任。

天风证券主要观点如下：

阿里升级“多元化治理”战略，提升组织效率应对变局。

阿里CEO张勇在2015年以降本增效为初衷推行“中台战略”，随着竞争环境日趋复杂，阿里以敏捷组织为核心多次进行组织调整，先后在阿里云(张建锋负责)、B系事业群(戴珊负责)、LBS(基于地理位置服务，俞永福负责)推行了板块治理模式，以经营责任制驱动业务发展。阿里此次再一次进行多元化治理体系升级，有利于公司在各个业务领域用更清晰的战略蓝图、更敏捷的组织面向未来，应对多业务领域的竞争，创造长期价值。

戴珊、蒋凡新任中国、海外数字商业板块负责人，聚焦内需、发力全球化。

阿里此次组织升级，设立的“中国数字商业板块”和“海外数字商业板块”，体现阿里巴巴聚焦内需、发力全球化的战略意图。

1)此次调整后戴珊将代表阿里巴巴集团分管大淘宝(包括淘宝、天猫、阿里妈妈)、B2C零售事业群、淘菜菜、淘特和1688等业务，共同形成“中国数字商业板块”。戴珊为阿里十八罗汉之一，历任首席人才官、B2B事业群总裁等职位，在阿里集团壮大过程中积累了充足的威望与丰富的一线业务经验，戴珊分管的B系下淘特和MMC均为阿里目前战略性投入项目。此次调整下戴珊接管大淘宝，阿里中国线上零售板块多条线业务在管理上得到统一，同时有利于促进阿里toB和toC线上零售业务的协同发展，共同深耕中国内需市场。

2)此次调整后蒋凡作为集团总裁，将分管全球速卖通(AliExpress)和国际贸易(ICBU)两个海外业务，以及Lazada等面向海外市场的多家子公司，共同形成“海外数字商业板块”。蒋凡在“大淘宝”工作七年，曾任天猫、淘宝双总裁，为淘宝的无线化、个性化和内容化发展做出重要贡献。

阿里巴巴过去几年海外市场获得了高速成长，年活跃用户数达到2.85亿，但距离阿里巴巴到2036年“服务全球20亿消费者”的愿景，海外市场还有较大的发展空间。此次蒋凡履新海外业务负责人，有望在海外零售市场发挥业务优势，深入海外消费者、产品洞察，助力阿里推进全球化战略。

专业财务人接棒CFO，助力阿里向好发展。

2022年4月1日起武卫将不再担任CFO一职，由副CFO徐宏接任，武卫将继续担任集团执行董事，并担任集团董事会下设的可持续发展委员会成员，阿里在内部信中肯定了武卫为阿里巴巴做出的卓越的历史贡献。徐宏于1996年加入普华永道，并曾担任合伙人11年，任多家上市公司非执行董事，于2018年7月加入阿里巴巴，至今徐宏已经逐步担起了集团财务管理以及战略投资工作的重担，后期将继续助力阿里向好发展。

盈利预测：预期FY2022-FY2024收入分别为8769亿元/10355亿元/11949亿元，同比增长22.3%/18.1%/15.4%;FY2022-FY2024调整后归属股东净利润(Non-GAAP)1615/1673/1794亿元，同比变化-9.7%/3.6%/7.2%。2021年12月6日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为16/13.2/11倍。

风险提示：电商行业竞争加剧;新零售业务进展不及预期;云计算业务增速恢复不及预期;公司利润增长不及预期;其他监管风险。

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