西南证券：首予建发国际集团(01908)“买入”评级 目标价20.14港元

西南证券发布研究报告称，首予建发国际集团(01908)“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.38/3.5/5.31元，考虑到销售增长强劲、城市更新带来优质土储且多元化业务逐渐开花，予2022年业绩4.7倍PE，目标价20.14港元。

西南证券主要观点如下：

推荐逻辑：1)合同销售高速增长，区域销售均衡提升，核心城市贡献突出。2)稳健投资扩储，公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场，积极抢占三四线城市的市场份额。3)三道红线维持绿档，以中长期债务为主，融资成本持续下降，平均融资成本为4.48%，发展动能强劲。

经营业绩持续增长，财务稳健具备长期优势。

2021H1公司实现营业收入84亿元，同比增长195%;归母净利润3亿元，同比增长101%。预收账款约为1168亿元，较上年末增长超77%，结算资源充足，未来业绩增长确定性强。公司引入长线股东，持续积累资本实力，2021年上半年末公司净资产约为508亿元;公司剔除预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比分别为69.8%、85.1%、3.12，均优于监管水平，属于绿档房企。

从债务结构看，公司以中长期债务为主，债务久期结构较为稳健。2021H1公司平均融资成本为4.48%，较2020年末下降50pp，远低于同行业平均水平，公司业务拓展资金充足，发展动能强劲。

合同销售高速增长，区域销售均衡提升，核心城市贡献突出。

2021年1-9月，公司实现权益销售金额约1015亿元，同比增长148%;权益销售总建筑面积约517万平方米，同比增长140%。从区域分布看，上半年海西区域业绩贡献最大，占比35%;华东区域和东南区域合约销售占比分别为32%和20%，较上年同期分别上升9pp和4pp，区域销售更加均衡。从城市分布看，2021H1销售布局41城，其中一、二线城市销售占比82%，城市深耕效果显著。

稳健投资扩储，下沉市场寻找机会。

截至2021上半年末，公司拥有总土地储备面积1809万平方米，总货值3133亿，均较2020年末增长47%。其中，华东、东南、海西区域的土储货值较为丰富，占比分别为33%、24%、23%，区域布局日趋均衡。

2021H1公司新增项目69个;权益可售面积746万平方米;权益可售货值1391亿元，其中一、二线城市占比80%，公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场，积极抢占三四线城市的市场份额。

风险提示：销售不及预期，利润率不及预期，城市更新转化不及预期。

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