海通证券：予敏华控股(01999)“优于大市”评级 目标价17.87-19.15港元

海通证券发布研究报告称，予敏华控股(01999)“优于大市”评级，预计2022-24年净利润25.22/31.99/38.58亿港元，同比增31.1%/26.8%/20.6%，当前收盘价对应2022-23财年PE为18/14倍，作为家具领域龙头企业，参考可比公司予2022财年28-30倍PE估值，目标价17.87-19.15港元。

海通证券主要观点如下：

公司发布2022财年半年报。

2022财年上半年，公司实现营业收入103.6亿港元，同比增长50.8%;实现归母净利润9.9亿港元，同比增长31.9%。

内销开店势头强劲，单店仍表现出较强的增长稳定性。FY2022上半年，公司在中国市场实现收入64.0亿港元，同比增长52.6%。

1)分渠道来看，线上线下业务协同发展成效显著。线下业务表现出极强的竞争力，FY2022上半年内销线下收入46.3亿港元，同比增长60.7%，主要得益于期间公司门店的快速扩张，上半财年公司在中国市场成功净开店1247家，单店收入(考虑到新店存在爬坡期，按照常态店铺的半数计算)约为97.7万港元，同比增长8.4%，主要得益于公司持续完善线下运营效果，22财年上半年公司亦推出升级版门店CRM系统、深化VR系统，强化对经销商支援力度及升级数位化零售，有望进一步赋能经销商，提高体验数、转化率、客单价，推动单店效益的持续完善。线上渠道方面，公司积极拥抱渠道新变化，2022财年上半年实现收入11.6亿港元，同比增长26.6%。

2)分产品来看，沙发及床垫业务增速亮眼。2022财年H1公司沙发业务收入43.3亿港元，同比增长47.7%，拆分来看，期间公司在中国市场销售沙发数量达到42.6万套，同比增长24.3%，该行认为，在产品提价的情况下，公司仍然保持着稳定而快速的销售增长，彰显了内销策略的有效性。FY2022H1，公司床垫(不包含铁架)业务收入14.7亿港元，同比增长68.2%，该行判断，公司大力推动床垫业务发展，构成公司规模的全新增长曲线，有望为公司多品类布局再添助力。

海外市场生产消费逐步恢复常态，需求大幅增长。

FY2022H1公司在北美市场实现收入25.6亿港元，同比增长60.5%;欧洲及其它海外市场收入6.6亿港元，同比增长89.4%;HomeGroup实现收入4.6亿港元，同比增长39.5%。海外疫情逐步得到控制，日常生产消费逐步恢复常态，消费者需求快速恢复，公司订单实现大幅增长。

风险提示：原材料价格上涨，渠道开拓不及预期，市场竞争持续加剧。

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