沈明高2022全球经济展望:复苏逆行,全球资产价值重估幅度或大于过去经验
近日,广发证券全球首席经济学家沈明高发表2022年全球经济展望报告称,总的来看,疫情影响仍会持续一段时间,不过从大趋势看,感染人数的高峰期似乎已经过去,明年全球经济大概率进入后疫情时期。在2021年增长低位反弹之后,2022年全球继续复苏的风险因素增加;相对于“过热”而言,明年全球经济“类滞胀”的特征更为明显,即既要担心通胀压力升高,又要担心增长放慢。从全球的角度看,通胀(包括资产价格通胀)是倒逼宽松政策退出的最后力量,而政策退出及转型将推动全球资产重新估值。他预计,未来部分与中国出口、房地产关联度较高的资产很可能成为减值资产(distressed assets),部分新兴市场国家本币贬值和债务违约的风险增加。市场错误定价的资产(mispriced assets)、通胀和加息友好资产(大消费、金融、能源和部分房地产)、有创新赋能的资产,以及新兴行业如碳中和及新能源相关行业等,有机会成为增值资产。
其主要观点如下:
2022年全球经济“类滞胀”风险大于“过热”风险。
彭博一致预期认为,2022年全球GDP增速将达4.4%,远胜疫情前2019年的2.8%,同时预测CPI为3.5%。沈明高认为,市场预测偏乐观,复苏或临逆风,使得明年全球年度增速很难持续超过疫情前水平,为下调增速预期埋下伏笔。相对于“过热”而言,明年全球经济“类滞胀”的特征更为明显,即既要担心通胀压力升高,又要担心增长放慢。
疫情推迟了各国转型的步伐,传统增长模式面临更大挑战。
疫情肆虐没有改变全球发达国家消费带动贸易的增长模式,但发达国家消费拉动的疲态已现。G20中,发达国家的GDP份额已从2000年的85.4%,下降至2020年的66.4%,20年间下降了19个百分点。此外,刺激对消费增长的边际影响力明显下降。
过去经验表明,增长衰退之后,紧接着的通常是增长效率的下降。发达国家的经验显示,经济深度衰退之后的3-5年,全要素生产率(TFP)将下降3-4%;效率损失主要来自跨行业的资源配置不当,危机的结果使得资源从更多高TFP行业向低TFP行业再配置。
通胀的粘性可能被低估。
美国通胀是明年全球持续复苏中最重要的风险因素之一。目前美国存在从商品价格通胀向工资通胀传导的风险,加上货币政策滞后,使得美国通胀的粘性高于预期。自上个世纪七十年代末、八十年代初的石油危机以来,全球或许比以往任何时候更加接近“滞胀”。
美联储政策退出和中国房地产转型,全球面临紧信用风险。
以美联储为代表的发达国家央行去化流动性,通常会带来本国乃至全球的信用紧缩,这是通胀倒逼的结果。中国面临的紧信用则是结构性的,根源在于房地产政策转型。受房地产产业链调整、境外美元债违约的影响,中国的紧信用或独立于货币政策。
未来全球资产价值重估幅度或大于过去经验。
中国房地产政策转型,将逐渐增加金融资产在配置中的重要性。美联储政策退出,支持美元升值,新兴市场股市面临调整压力。未来部分与中国出口、房地产关联度较高的资产很可能成为减值资产,部分新兴市场国家本币贬值和债务违约的风险增加。市场错误定价的资产、通胀和加息友好资产(大消费、金融、能源和部分房地产)、有创新赋能的资产,以及新兴行业如碳中和及新能源相关行业等,有机会成为增值资产。
本文编选自微信公众号“GFS产品研究所”,作者为广发证券全球首席经济学家沈明高;智通财经编辑:文文。
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