安信证券：维持金山软件(03888)“买入-B”评级 目标价53.5港元

安信证券发布研究报告称，维持金山软件(03888)“买入-B”评级，预计2021/22年收入增速为12%/24%，整体调整后净利为9/22亿元，12个月SOTP目标价53.5港元。

事件：金山软件发布三季报，Q3总收入同比增8.1%至15.1亿元。毛利率同比减0.7ppts至82.2%。季度内经营利润率为19.0%，同比减6.8ppts，主要由于研发费用占收比的提升以及新游延期的影响。季度内调整后归属普通股东净利6.1亿元，对应调整后净利率40.5%。

安信证券主要观点如下：

游戏板块环比企稳，旗舰端游运营稳健

Q2网络游戏及其他收入同比减12.8%，环比增1.9%至7.1亿元，同比主要由于缺乏新游供给叠加部分现有游戏的收益下滑，环比企稳主要得益于旗舰端游《剑网3》收益环比稳健，8月《剑网3》举办其12周年庆典，10月《剑网3》上线年度资料片“北天药宗”。此外，《剑网1：归来》已于10月上线，有望提振海外游戏收入占比。近期公司与字节跳动合作的《武林闲侠》手游已于11月18日上线，公司预计12月底《剑侠世界3》将上线。伴随着新游的陆续上线，该行认为游戏板块有望逐步重拾增长势头。

办公软件及服务增长强劲，用户势头良好

Q3办公软件及服务收入同比增36.9%至8亿元，同比主要由授权业务及个人订阅业务的快速增长所驱动，季度内办公软件产品(WPSOffice+金山词霸)MAU达5.21亿，同比增长14.0%，其中PC版MAU同比增17.1%，移动端MAU同比增13.5%，季度内云端上传文件数同比增50%至1,189亿，金山文档用户数已超新冠疫情期间的峰值。

投资建议：1)在线游戏2.6港元，基于10x2022E市盈率;2)云计算27.2港元，基于5x2022E市销率;3)办公软件及服务业务21.7港元(基于1.2xPEG);给予20%控股公司估值折扣;及4)净现金12.3港元。展望2021/2022年，该行预期收入增速为12%/24%，整体调整后净利为9/22亿元。

风险提示：新手游上线延期或变现不及预期;研发及销售费用大于预期。

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