天风证券：维持中教控股(00839)“买入”评级 顺应职教趋势 优质教育需求强劲

天风证券发布研究报告，予中教控股(00839)“买入”评级，预计FY22-23年收入44亿元/58亿元人民币，由于毛利率提升以及海经院、锦城学院先后并表，上调FY22归母净利17.8亿人民币至19.4亿人民币，预计FY23调后归母净利24.2亿人民币;EPS为0.81元/1.02元人民币，PE为16x/14x。

天风证券主要观点如下：

FY21收入36.82亿元，同比增长37.5%

FY21中教控股收入36.82亿元，同比增长37.5%，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。中教控股拥三个主要的业务分部，分别是：高等教育分部、中等职业教育分部、国际教育分部。具体来看：

高等教育分部收入27.60亿元(占总74.9%，+9.8pct)，同比增长58.2%。高等教育分部的收入大幅增加主要受现有高等教育机构的在校学生人数及学费的内生增长，以及集团新增一所学校(即海口经济学院，于2020年9月成为集团的并表附属实体)所带动。

中等职业教育分部收入7.03亿元(占19.1%，-8.4pct)，同比减少4.5%。职业教育分部的收入轻微减少主要是由于新冠肺炎爆发的预防措施及社交限制导致河南省等地区的招生工作暂时中断，影响了学校的招生人数。由于这些限制已基本解除，预期2021╱2022学年新招生人数将恢复。

FY21成本15.07亿元，同比增长39.9%;经调整EBITDA为21.85亿元，同比增长47.9%。

截至2021年8月31日总银行结余及现金为人民币50.48亿元，较2020年8月31日的43.67亿元有所增加，公司于2021年1月配售1.22亿股股份并收取所得款项净额总额20.13亿港元(16.81亿人民币)，所得款项净额将用于潜在收购项目以及扩充及发展集团位于大湾区之新校舍。截至21年8月末中教控股学校数目为13所。集团经营三个业务分部，其学校网络包括位于中国的11所学校(其中包括全国顶尖及最大型的民办大学及位于粤港澳大湾区的4所学校)，以及1所位于澳大利亚悉尼的高等教育学府，以及1所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。

在校生人数快速增长由现有学校及新校区的学生人数内生增长及加入公司的海口经济学院的学生所致。三分部合计共24万名在校生，较FY20的在校生人数上升33.2%，其中：高等教育分部在校生人数17.75万，同比增长60.6%;中等职业教育分部在校生人数5.95万人，同比减少9.7%;国际教育分部在校生人数3016人，同比减少20.4%。

风险提示：招生不及预期;并购不及预期。

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