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华泰证券:维持中煤能源(01898)“买入”评级 目标价降24.7%至6.4港元

华泰证券发布研究报告称,维持中煤能源(01898)“买入”评级,考虑到增长前景以及低估值,但鉴于政府的强政策干预,目标价从8.5港元下调至6.4港元(4.05倍22EEPS),21-23年EPS为1.35/1.30/1.55元。

华泰证券主要观点如下:

预计2022年净利润下滑

该行上调动力煤价格假设,调整现货/长协销售结构,预计中煤21/22/23年净利为178亿/173亿/206亿元(前值:170亿/174亿/183亿元)。该行预计2022年煤炭现货均价同比回落至850元/吨(2021E:1,000元/吨),而年度长协均价上涨至700元/吨(2021E:645元/吨)。

预测中煤2022年净利同比下降3.2%,主要由于1)煤炭板块毛利因毛利率收窄同比下降2%,产量增加将部分抵消毛利率收窄影响;2)煤化工板块毛利同比增厚,成本降幅或大于平均售价降幅;3)市场价格下跌假设下,表外煤炭资产的投资收益减少。

重点煤矿项目投产在即,或部分抵消利润率下滑影响

该行预计中煤能源的煤炭业务2022毛利润将同比下降2%,因

1)受动力煤和炼焦煤价格下跌以及年度长协比例上升的影响,预计平均售价同比下降20元/吨或3.2%至616元/吨。考虑到政府敦促煤矿企业与下游电厂锁定更多长协合同,因此该行将中煤自产煤长协销售比重提升至70%(2021E:65%);

2)自产煤吨毛利下降21元/吨至290元/吨;3)产量增长,大海则煤矿运营投产,以及生产扰动相较于2021年有所减少。

公司最大煤矿项目预计2022年投产,产销量扩张趋势延续

该行预计中煤能源在新项目投产的支持下将保持煤炭业务收入增长。公司目前有三个在建煤矿项目:

1)陕西大海则动力煤矿,年产能1,500万吨,计划于2022年4-5月试运行。该煤矿原煤质量优良,热值在5,000-6,000大卡;

2)新疆苇子沟动力煤矿,年产能240万吨,公司预计将于2023年投产;

3)山西里必无烟煤矿,年产能400万吨,计划于2024年投产。该行预计中煤能源2025年总产量达到1.37亿吨,相比2020年水平增长24.5%。

风险提示:新项目开发延迟;需求不及预期。

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