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海通证券:首予维达国际(03331)“优于大市”评级 合理区间25.05-28.18港元

海通证券发布研究报告,首予维达国际(03331)“优于大市”评级,预计2021-23年净利为18.88/30.38/5.65亿港元,同比增0.7%/0.9%/17.3%,当前收盘价对应2021-22年PE为14倍/11倍,作为个人护理领域龙头企业,参考可比公司予2021年16-18倍PE估值,对应合理价值区间25.05-28.18港元。

事件:

2021年前三季度,公司实现营业收入131.9亿港元,同比增长15.1%;经营溢利15.65亿港元,同比下滑13.1%。单三季度,公司实现营业收入41.06亿港元,同比增长7.2%;经营溢利3.54亿港元,同比下滑35%。

海通证券主要观点如下:

外部冲击导致Q3收入增速下滑,公司表现优于市场整体水平。

1)公司2021Q3营业收入增速7.2%。第三季度,公司主要生产地马来西亚等地区受灾情影响供应链短暂中断,加之区域内整体消费景气度减弱和零售市场季节性波动,共同抑制了销售增长。对比第三季度行业整体下滑的销售情况,公司表现优于市场水平,业绩增速较稳健,仍处于领先地位。

2)2021Q3公司纸巾业务实现营收33.44亿港元,同比增长7.04%;个人护理业务实现营收7.62亿港元,同比增长7.93%,增速略胜纸巾业务。其中,女性护理品牌Libresse薇尔作为天猫个护品类成长最快速的品牌之一,为公司的整体营收提供新增长点。

成本上涨压缩公司利润,盈利水平仍有提升空间。

2021Q3公司毛利率为35.0%,同比-1.9pct;经营溢利率为8.6%,同比-5.6pct。该行判断,毛利率缩窄主要受三方面影响:原材料价格处于历史高位,2021Q3国内木桨价格同比+36%;能源价格飙升,据预测,2021年全球能源价格同比+80%。第三季度汇兑亏损达8百万港元,对公司的经营溢利率产生一定负面影响。该行认为,公司的经营策略一定程度上缓解了来自外部的冲击,随着产品结构的不断优化和高端产品的持续推广,公司未来盈利能力将进一步提升。

风险提示:原材料价格上涨,渠道开拓不及预期,市场竞争持续加剧。

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