广发证券：维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 目标价216.34港元

广发证券发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，预期FY22-24收入为8688/10084/11538亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为1391/1634/1925亿人民币，基于SOTP估值，予美股222.19美元/ADS、港股216.34港元/股的合理价值判断。

广发证券主要观点如下：

阿里巴巴发布FY2Q22业绩。

FY2Q22收入同比增长29%至2007亿元;若不包括高鑫的合并，收入增速为16%。经调整EBITA同比下降32%至280亿元，Non-GAAP归母净利润同比下降38%至305亿元。

调减全年收入指引。

阿里巴巴将FY2022收入增速指引从30%下调至20-23%，主要反映了商品直销收入和CMR的预期变化。

淘宝天猫GMV及利润增长乏力。

FY2Q22实物商品GMV增速降至个位数;服饰日百放缓明显，消电家居相对强韧。FY2Q22CMR同比增长3%，关键策略投入前经调整EBITA同比大致持平为522亿元(首次出现下滑)。预期GMV低增速且CMR增速低于GMV增速的趋势将持续，在消费疲弱、竞争加剧的情况下平台需增加商户补贴、降低实质takerate以留住品牌预算、帮助商家度过难关。

战略投入力度超预期。

FY2Q22商业板块战略性业务亏损190亿元，环比放大50亿元、同比放大126亿元，该行认为主要源于淘菜菜和淘特投入力度提高(饿了么lazada等业务影响相对小)。对于至关重要的战略型业务，该行认为阿里将不吝投资、会继续减少非核心业务的消耗，战略亏损可能在接下来的几个季度保持高位。

淘特和淘菜菜的高额投资已初见效果。

本季度阿里国内AAC环比增长4100万至9.5亿，该行认为战略型业务作出了重要贡献。FY2Q22淘特AAC超过2.4亿，新用户的低线比例有所提升，且其近半DAU是在手淘之外的独占增量用户。淘菜菜加强了低线覆盖，已在接近200个城市运营、GMV环比增长超过150%。饿了么AAC同比增长28%。

风险提示：互联网行业监管、个人信息保护法降低广告效率;新业务加大投入但增长不达预期。

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