国泰君安：维持中国联塑(02128)“增持”评级 目标价26.86港元

国泰君安发布研究报告，维持中国联塑(02128)“增持”评级，微降2021-23年EPS为1.32(-0.11)/1.48(-0.12)/1.67(-0.13)元人民币，维持目标价26.86港元，对应PE为16.64/14.92/13.18倍。

国泰君安主要观点如下：

营收增速和盈利能力有望保持韧性。

判断在经销为主的商业模式，以及稳健发展的战略定位下，公司2021全年营收或保持稳健增长趋势，而伴随新产能的投放和渠道的进一步培育，市占率逐步提升驱动的稳健增长中枢有望保持，公司目前管道主业的市占率估算15%，在规模和渠道的优势下，未来几年内增向25%以上的市占率确定性较高，管道主业长期增长趋势向上。

定价稳定与成本优势有望带来盈利能力较强韧性。

在今年原材料表现巨大波动的背景下，公司择机采购，规模采购，以及频繁对下游调价的盈利能力优势将与B端同行呈现更为明显的对比。上市以来可见公司毛利率中枢持续上升，其背后的逻辑在于公司新产能逐步提升发挥效率。如果按照较为成熟的广东工厂的经验，伴随全国产能均逐步成熟，公司利润率中枢还有一定提升空间。

被忽视的品类扩张潜力，被过分担忧的信用风险。

公司在家具建材板块的布局带来进一步增长潜力，公司在木作等领域逐步扩充产能，目前公司的B端建材板块有意控制规模或主要考虑资金占用，未来公司或可用高周转模式快速扩充B端品类。公司部分客户信用风险引起市场担忧，但公司作为功能建材龙头议价优势明显，有望在资金偿付或资产抵账的过程中占有较大优势，风险相对可控。

投资建议：公司在塑料管道行业中身位领先，2021年伴随疫情底基数公司重回稳健增长通道，原材料高波动环境下公司保持较为坚挺和稳定的定价方式，保持较高盈利能力。但考虑到原材料上行较明显，且下游地产环境存在一定不确定性。

风险提示：原材料价格波动风险。

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