国信证券：予京东健康(06618)“增持”评级 价值区间86.17-106.2港元

国信证券发布研究报告称，予京东健康(06618)“增持”评级，价值区间86.17-106.2港元，相对目前股价有16%-43%的溢价空间，预计2021-23每股收益-0.1/0.09/0.43元，利润增速分别为-98.1%/-188.2%/360.1%。

国信证券主要观点如下：

医改政策红利将推动互联网医疗发展

我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的改革，对互联网医疗的定位逐渐清晰。其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流。

互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场

行业未来十年CAGR 29.7%，其中最大的是医药电商市场，规模1570亿元。医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带来新的增量空间。京东、阿里共占医药电商行业份额71%，线上、线下药房各有优势。

医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础

医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。线上SKU高达3000万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药物为主。从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。

京东健康用户渗透率仍有潜力，自营与平台均衡发展

京东健康收入在历史上保持30%以上高增长，疫情后增速进一步提高。2020年用户渗透率19.03%，相比阿里健康的34.53%仍有提升潜力。虽然其整体GMV小于阿里健康，但由于佣金率2.6%高于阿里健康，且另有平台广告收入，使得平台收入更高且增长潜力更大。此外，京东健康还在互联网医疗服务板块加强建设，试图建立闭环。

风险提示：医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。

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