国信证券：维持中芯国际(00981)“买入”评级 看好景气度延续上调全年指引

国信证券发布研究报告，维持中芯国际(00981)“买入”评级，全球晶圆代工高景气看好公司通过扩产及产品组合优化带来的发展前景，预计2021-23年营收54.6/65.1/76.7亿美元，BPS为2.1/2.3/2.5美元，对应1.3倍2022年PB，相较可比公司2022年3.9倍平均PB。

国信证券主要观点如下：

3Q21营收超指引，公司显著上调全年收入增长指引

根据公司三季报，公司单季实现销售收入14.2亿美元(YoY30.7%，QoQ5.3%),超出公司指引(QoQ2%-4%);毛利率为33.1%(2Q21：30.1%，3Q20：24.2%)，介于指引中值(32%-34%)。单季归母净利润3.7亿美元(YoY25.3%，QoQ-47.4%),环比下滑主因2Q处置子公司获一次性净收益2.3亿美元。公司给予4Q乐观指引(销售收入QoQ11%-13%，毛利率33%-35%)，并上调全年销售收入增长目标至39%(前值30%)，并展望明年公司受益市场向好景气度而显著成长。

产能满载仍不满足客户需求，FinFET/28nm营收占比继续提升

公司3Q付运折合8寸晶圆1719.5千片(QoQ-1.5%)，产能利用率100.3%(2Q100.4%)，月产能增至59.4万片约当8寸晶圆(2Q56.1万片)，较2020年末增长7.3万片约当8寸晶圆，公司表示仍不能满足客户旺盛需求。FinFET/28nm营收占比为18.2%，环比增长3.7pcts，同比增长3.6pcts。产品组合优化及价格调整推动ASP提升至773美元/片约当8寸晶圆(2Q21：706美元，3Q20：642美元)。

全行业备战成熟/特色工艺市场增量需求，中芯三地同时新建12寸厂

随着新兴应用的推陈出新，对逻辑工艺以外的成熟/特色工艺提出了更广阔的市场需求,台积电、联电、格芯在内的全球晶圆代工厂纷纷启动28nm及以上产能扩充计划。公司先后宣布在北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线，该行认为此举有望显著促进产品组合优化及生产效率提升，从而提升公司业绩。

风险提示：下游需求放缓;新工艺导入不及预期;扩产不及预期。

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