西南证券：首予海伦司(09869)“持有”评级 目标价19.61港元

西南证券发布研究报告称，首予海伦司(09869)“持有”评级，预计2021-23年EPS为0.13/0.46/0.7元，考虑到公司高度标准化运营模式、拓展速度较快和持续增强的品牌知名度，予22年35倍PE，目标价为19.61港元。

西南证券主要观点如下：

Helen’s海伦司是中国最大的连锁酒馆，定位为专为年轻人打造的高性价比线下社交平台。

截至2021年8月21日，公司酒馆数量达528家，覆盖超100个城市。公司目前处于快速扩张期，目标未来三年分别新开业400/630/900家酒馆，2023年底酒馆总数将达到2200家。随着酒馆数量增长，公司收入从2018年约1.1亿元快速提升至2020年的8.2亿元，CAGR高达166.9%，公司2021年上半年营业收入约8.7亿元，同比增长超4倍。

中国酒馆行业市场规模保持高速增长，低线城市市场增速更快。

2025年中国酒馆行业市场规模将达到1839亿元，2020年至2025年整体CAGR约为18.8%，其中一线城市/二线城市/三线及以下城市CAGR分别为15.4%/17.5%/26.7%，低线城市市场规模增速相对更快。公司旗下酒馆超过87%的酒馆位于二线及以下的低线城市，根据计划公司未来将重点拓展三线及以下下沉市场。

得益于规模效应带来的效率提升，公司的毛利率净利率均高于行业平均水平。

2020年公司毛利率约66.8%，毛利水平与星巴克接近，处于行业前列。2019年公司净利率大幅上升，主要是由于营收快速增加，规模效应初步显现，2020年公司净利率有所下滑，主要原因是受疫情影响。

高度标准化运营铸就公司核心竞争力。

公司自主开发了包含ERP运营管理和CRM数据分析的FutureBI系统，并实现了统一的产品组合、一体化运营、集约化酒馆管理和体系化人才培养机制四个方面的标准化运营。得益于公司产品力不断增强，单店销售额及顾客数稳步增长。

高性价比产品受年轻人热捧，粉丝“海带”数量超750万。

酒馆产品以自有品牌为主，第三方为辅，所有瓶装啤酒售价均低于10元。公司自有品牌产品盈利能力更强，2021年上半年自有品牌酒饮和第三方品牌酒饮毛利率分别为81.8%和53.8%。好喝不贵的产品定位顺应了年轻一代消费习惯，目前公司粉丝“海带”数量已超750万，Helen’s可乐桶抖音相关话题视频累计播放量超10亿。

风险提示：疫情反复风险、新店销售额不及预期风险、物业续租风险、行业竞争加剧风险等。

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