兴业证券：维持敏华控股(01999)“买入”评级 目标价16港元

兴业证券发布研究报告称，维持敏华控股(01999)“买入”评级，未来随着功能沙发与床垫业务的渗透率提升、出口业务恢复、线下门店建设与线上渠道铺设持续推进，预计2022-24年的营业收入为209.2/251.2/298.7亿港元，同比增27.3%/20.1%/18.9%，净利润24.8/29.9/35.8亿港元，同比增22.3%/20.8%/19.6%，目标价16港元，对应PE为25/20/17倍。

兴业证券主要观点如下：

2022财年上半年总收入同比增长50.8%

2022财年上半年公司取得总收入103.6亿港元，同比增长50.8%，毛利润37亿港元，净利润9.9亿港元;收入构成中，61.8%的收入来自于中国市场，占比较2021财年同比上涨0.8个百分点，中国市场收入取得64亿港元，同比增长52.6%，美国市场收入取得25.6亿港元，同比增长60.5%。敏华控股宣布2022财年中期派息13港仙每股，派息率为52%。

线下门店快速扩张，沙发与床垫业务快速增长

公司2022财年上半年成功拓展中国市场门店1247间，使公司线下门店总数达到5369间，超出预期，公司新型数字化系统预计将能够承载过万家门店的管理;2022财年上半年公司沙发业务取得收入43.33亿港元，同比增长47.7%，共售出沙发82万套，床垫业务取得14.65亿港元，同比增长68.2%。

净利率下降1.6pct，四次提价缓解成本压力

公司2022财年上半年毛利率为36.2%，净利率下降至9.7%(2021财年上半年为11.3%)，因受到原材料价格上涨、海运费价格上涨、开店补贴支出增加等影响，公司过去一年共计提价4次，一定程度缓解原材料上涨压力;有效税率提升至18.8%，管理与销售费率为25%。

投资建议：2022财年上半年门店快速扩张且同店销售额大幅增长;产能方面越南逐渐复产复工，国内宣布将在武汉布局新产能，海内外产能布局将支撑未来全球庞大需求;公司下半年将继续瞄准中国地区因疫情空出的商场，进行线下门店拓张;内部超30个信息化项目平稳运行，公司于生产端及零售端的数字化将提升内部效率。

风险提示：市场竞争加剧;新冠疫情;新产品市场接受度不及预期等。

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