光大海外：维持腾讯(00700)目标价715港元 企业服务表现亮眼 看好长期价值

光大海外发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，并保持2021-23年non-IFRS归母净利润预测1367.1/1727.6/2072.6亿元不变，现价对应PE分别为29/23/19倍，目标价715港元。

事件：11月10日，腾讯控股公布2021Q3业绩。期内实现营收1424亿元，同比增长13%;毛利率44.1%，同比减少0.9pcts;实现Non-IFRS净利润318亿元，同比下滑2%。

光大海外主要观点如下：

3Q21手游收入(含社交网络)425亿元，同比增长9%;监管和高基数效应下本土游戏承压，发力海外布局。

1)核心游戏《王者荣耀》和《PUBGMobile》持续强势，稳定居于全球移动游戏收入TOP3。2)重磅新游上线，英雄联盟和宝可梦IP价值凸显。《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》首月流水或分别达5、10亿元;《PokemonUnite》移动端表现优秀。

3)未成年人游戏时间和流水占比显著下降，对收入影响有限。4)海外布局加速扩张，通过投资获得IP和发行能力，同时建立海外研发和运营团队，打造全球游戏矩阵。

社交网络收入303亿元，同比增长7%。监管推动下内容行业规范发展，未来回归用户导向。

1)腾讯视频持续布局多元内容，监管有望促进降低内容成本。2)在线音乐付费会员数达7120万人，付费率达11.2%，持续创历史新高，未来深化平台和内容“一体两翼”战略。

广告业务收入225亿元，增速下滑至5%，疲弱态势或持续至1Q22。

1)社交广告同比增长7%，开屏弹窗广告整治造成较大负面冲击;2)媒体广告同比下滑4%，主要由于腾讯新闻收入下滑。

金融科技及企业服务收入433亿元，同比增长30%。

1)金融科技：部分地区受疫情扰动增速同比放缓;支付服务走向互联互通。2)企业服务：自研CRMSaaS腾讯企点用户数破百万;数据库PaaS解决方案TDSQL服务中国前10大银行中的6家。未来继续发挥基础设施优势，加大投入建设产业互联网开放生态。

盈利预测：短期内广告、游戏受监管负面影响，未来随积极调整逐步适应消化。核心游戏基本盘稳固，重磅新游上线贡献增量，海外布局持续加码;小程序和视频号有望驱动广告需求和价值持续提升;金融科技与企业服务中长期成长性明确。

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