光大证券：维持舜宇光学(02382)“买入”评级 出货量环比下降 盈利能力逆势改善

光大证券发布研究报告称，维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级，并维持21-23年净利润预测为62.17/77.6/96.02亿元人民币，分别同比上升27.6%/24.8%/23.7%。

事件：公司公布2021年10月出货量数据，10月手机镜头出货量环比下降13.2%、同比下降27.8%;手机摄像模组出货量环比下降5.0%、同比下降11.3%;车载镜头出货量环比上升3.8%、同比下降22.6%。

2021年1-10月手机镜头出货量同比下降6%，低于全年[5%-10%]增速指引区间;2021年1-10月手机摄像模组出货量同比上升15%，低于全年[20%-25%]增速指引区间;2021年1-10月车载镜头出货量同比上升33%，介于全年[30%-35%]增速指引区间。

光大证券主要观点如下：

10月手机镜头、手机摄像模组出货量均见环比下降，预计全年出货量同比增速或不及指引：

10月手机镜头出货量环比、同比均显著下降，环比下降主要由于国庆节假期，部分产品提前至9月出货，同比下降主要由于：1)去年同期华为集中拉货致基数较高;2)苹果新机旺盛需求，叠加安卓部分新机发售推迟致安卓手机需求较弱。

受安卓手机需求较弱影响，10月手机摄像模组出货量亦均见环比、同比下降。基于1-10月手机镜头、手机摄像模组出货量表现，该行预计手机镜头21年全年出货量同比下降，手机摄像模组出货量同比增速或不及指引。

内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，看好22年光学升级重启：

尽管21年安卓手机需求疲弱致手机镜头、手机摄像模组出货量不及预期，公司通过：1)内部管理优化，2)产线自动化提升、制程优化带动效率、良率提升，驱动盈利能力逆势改善，对业绩增长贡献远超于出货量不及预期带来的下修压力。

鉴于：1)国产安卓品牌OPPO、vivo、荣耀、小米逐步承接华为高端机型市场份额;2)手机终端厂商BOM成本由5GSoC、射频重新转向光学，22年光学有望重启升级。伴随前摄小头部、屏下摄像头、曲率可调镜头，后摄大像面、连续光学变焦、自由曲面镜头、玻塑混合镜头等应用渗透提升，产品结构仍具改善空间，手机光学利润率有望维持较高水平。

10月车载镜头出货量延续同比下降，缺芯影响仍较为显著：

9月车载镜头出货量同比显著下降，主要由于：1)去年同期递延需求释放致基数较高，2)芯片缺货影响。

目前汽车芯片缺货影响仍较为显著，导致下游车厂物料不齐套，该行推断出货量疲弱或与部分已销售车载镜头无法装配整车，未计入出货量有关，同时考虑到单车配备更多车载镜头的新能源车销量增长提速，车载镜头需求强劲，11或12月有望迎来下半年出货量峰值。

鉴于公司内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，中长期受益光学多维度升级利润率有望维持较高水平。伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达等新产品起量、AR/VR市场销量高速增长、smart eye战略继续深化等多因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心。

风险提示：镜头行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。

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