国盛证券：予哔哩哔哩-SW(09626)目标价799港元 S11有望助推Q4业务提升

国盛证券发布研究报告称，看好哔哩哔哩-SW(09626)作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，予其目标价799港元/美股目标价103美元，对应2022年P/S为9x，重申“买入”评级。

国盛证券主要观点如下：

EDG夺冠S11落幕，哔哩哔哩为中国赛事独家版权方。

11月7日2021英雄联盟全球总决赛中，中国战队EDG以3：2成功战胜韩国战队DK，获得全球总冠军。2020年8月，拳头游戏宣布与哔哩哔哩达成英雄联盟全球赛事战略合作，哔哩哔哩获中国大陆地区2020-2022连续三年S赛独家直播版权，以及二路直播间等一系列独家权益，开赛后B站会与斗鱼、虎牙等各大直播平台进行版权分销。S赛有望推动哔哩哔哩内容生态更加繁荣、用户增长以及广告和直播等变现的提升。

内容端：S赛进一步丰富内容生态。

众多UP主在内容创作中将S赛与音乐、舞蹈、手工、时尚、科技等类别相结合，这有望带来PUGV内容进一步增长。据报道，截至11月6日，S11赛事期间B站英雄联盟相关视频投稿量突破30万、同比增长超100%，相关视频总播放量突破25亿，较去年S10同比增长超40%。

用户端：S赛有望助推Q4用户。

据报道，S11赛事期间，B站直播最高人气峰值达到近5亿、直播累计观看人次同比增长超20%，此外，B站为听障人群上线无障碍直播间，截至11月6日吸引近600万人观看。预计S11将助推B站Q4用户增长及活跃度提升。

变现端：Q4有望享受S赛红利，广告和直播持续高增。

B站作为S赛独家版权方，预计Q4将获得较大直播和广告红利，比如将推动游戏直播垂类繁荣发展、获得更多打赏金额，直播间及站内流量增加、有望推动广告主投放增加等。

综合下半年展望，1)游戏业务：Q2推出的独代游戏《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》有望在下半年起量，游戏出海也将是下半年的重要布局点、比如9月在韩国发行的《高能手办团》表现出色，此外多款优质联运游戏陆续上线，有望支撑下半年游戏增长回暖，预计Q3游戏增长稍有回升、增速约为14%，Q4有较快提升。但受监管和版号影响，后续新游发行进展还需关注。

2)非游戏业务：预计Q3非游戏业务同比增长89%，Q4保持高增长。其中，广告方面，预计品牌广告继续高增，广告分成计划的推出也有望带来新增长点。

增值服务方面，B站不断加强国漫、综艺、剧集等布局，Q3推出自制综艺《90婚介所》、《我的音乐你听吗》，截至11月7日播放量达到2.1、2.4亿，9月23日忘年共居观察纪实真人秀《屋檐之夏》也已开播，10月15日趣味话题谈话节目《金星浪打浪》正式官宣。新综艺、剧集等OGV内容的推出以及直播内容多元化也有望继续推动收入快速增长。

盈利预测：预计2021Q3收入51.5亿元，同比增长60%，预计Q3毛利率约为20%。Q4有望由S赛带来用户和变现的进一步提升。预计2021-23年收入达192.1/270.3/367.5亿元，同比增长60%/41%/36%。

标签： 国盛证券 哔哩哔哩-SW