信达证券：维持华虹半导体(01347)“买入”评级 盈利能力不断提升 国产替代核心受益

信达证券发布研究报告称，维持华虹半导体(01347)“买入”评级，预计2021-23年营收为14.98/20.24/23.5亿美元，归母净利润为1.87/2.3/2.98亿美元，对应当前股价(44.85港币/股)的PE为40/33/25倍，PB为2.57/2.42/2.24倍。

事件：Global Foundries自10月28日登陆纳斯达克以来，股价由47美元上涨至59.36美元，8个交易日股价上涨26%，PB达到4.60倍。此外，格芯CEO透露公司到2023年底的产能已全部售罄，充分彰显了成熟制程晶圆代工超高景气度。美国GF大涨，而同样专注于成熟制程晶圆代工的国内龙头华虹半导体相对低估，目前PB仅为2.85倍。

信达证券主要观点如下：

华虹半导体面向特色工艺晶圆代工，立足8英寸，兴建12英寸成熟制程产线，“8+12”战略厚积薄发，该行重申华虹半导体优良质地，具体来看：

8英寸涨价+产品结构优化，盈利能力不断提升。

目前华虹8英寸产能18万片/月，扩产空间有限。然而今年以来全球晶圆代工产能紧缺，华虹调涨代工价格，8英寸ASP2Q21达480美元，同比提升11.4%。由于晶圆代工产能供不应求趋势延续，该行认为8英寸产品ASP有望维持季增3-4%的趋势至明年。此外，公司8英寸部分产品移至12英寸产线生产，产品结构得以优化，毛利率得以提升。

12英寸产能不断爬坡，驱动公司成长的核心动力。

华虹无锡12英寸产线自2019年底建成投产以来，产能迅速爬坡，公司产能计划由4Q20的2万片/月扩产至4Q21的6.5万片/月，并将在4Q22达到9.5万片/月。由于12英寸产能爬坡过程中设备折旧较高，毛利率尚处于个位数水平，但明年9.5万片月产能达产后将形成规模效应，毛利率有望达到20%。

本土功率分立器件核心制造商，紧抓碳中和机遇。

华虹凭借多年的特色工艺技术积累，已成为本土功率器件设计厂商首选代工厂，与斯达、新洁能等功率赛道核心企业建立了战略合作关系。公司功率器件平台营收占比在1Q21已超过eNVM平台，成为公司第一大营收来源。公司目前12英寸功率器件产能1.8万片/月，4Q22将增至2.8万片/月，产能优势凸显。

本土收入占比超70%，国产替代核心受益标的。

晶圆制造本土化趋势确定，华虹紧抓半导体国产替代的历史机遇，受益国内Fabless厂商的快速崛起，产能持续供不应求，稀缺性明显。

风险提示：新产线爬坡不及预期的风险/外部环境变化的风险/工艺制程研发进展不及预期的风险。

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