华泰证券：重申小米集团-W(01810)“买入”评级 目标价降11.8%至30港元

华泰证券发布研究报告称，重申小米集团-W(01810)“买入”评级，将2021-23年非GAAP口径EPS预测上调至人民币0.85/1.03/1.2元(前值0.8/0.97/1.16元)，以反映对毛利率及智能手机出货量预测的调整，目标价由34港元降至30港元，对应24倍2022年目标PE。

华泰证券主要观点如下：

预计非GAAP口径净利3Q21同比增长11%

该行预计小米3Q21收入/非GAAP口径净利润同比增长21/11%。根据IDC，小米3Q21全球智能手机出货量为4,430万部(环比下降16%/同比下降5%)，低于该行之前的预测(4,500万部)。

该行将此归因于1)原材料短缺，2)限电，3)航运扰动，及4)去年同期基数较高。尽管如此，该行预计受益于产品组合优化和营销活动的取消，3Q21智能手机毛利率提升。

3Q21智能手机出货疲软，但毛利率有望回升

该行预计小米3Q21智能手机收入为人民币477亿元。据IDC数据，公司3Q21全球智能手机出货量为4,430万部(环比下降16%/同比下降5%)，低于该行之前的预测(4,500万部)。

分地区看，欧洲/印度市场出货量同比下降6/6%;国内市场出货量同比增长4%，市占率第三的排名由荣耀取代。然而，在芯片短缺的情况下，该行认为小米进行了跨地区和价格区间均衡供货，并取消了大部分营销活动，该行预计这将导致3Q21毛利率提升。该行将2021/2022/2023年智能手机出货量预测下调至1.94亿/2.33亿/2.55亿部，以反映安卓智能手机需求疲软和竞争加剧，但该行仍预计公司智能手机出货量将在2024年左右问鼎全球第一。

人工智能物联网及汽车业务有望引领未来5-10年增长

该行预计3Q21物联网业务收入同比增长15%至人民币209亿元。小米在2021年投资者日宣布将于2024年推出首款车型，该行预计该板块有望成为公司未来五到十年增长的驱动力。

互联网服务：下半年增长强劲

鉴于广告和游戏业务强劲增长，该行预计3Q21互联网服务收入同比增长26%至人民币73亿元，2021年将同比增长20%至人民币2,860万元。

风险提示：芯片短缺或影响智能手机销售及需求，安卓手机需求疲弱。

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