花旗：重申天伦燃气(01600)“买入”评级 天然气销维持高增速 目标价9港元

花旗发布研究报告称，重申天伦燃气(01600)“买入”评级，目标价9港元，潜在增长空间27%，原因是：1)天伦燃气在第三季度销气量增长达25-30%;2)第三季度毛差反弹，有效成本控制;3)增值业务和轻资产农村屋顶分布式光伏项目将带来更大增长优势;以及4)具有吸引力的估值水平。

花旗表示，并购促进销气增长。公司9月同比增长超过20%，天伦燃气2020年收购青海和甘肃的3个城燃项目，2021年上半年又收购四川和吉林的2个城燃项目。公司计划在下半年再收购1-2个项目，预计全年资本开支总额将超过10亿元人民币。考虑到并购业务驱动，公司在2021年维持25%的全年零售销气增长指引。

毛差方面，花旗预计公司第三季度毛差反弹，并已将第二季度成本上涨主要顺价给工商业用户。虽然民用顺价仍需要时间，但住宅用户占天伦燃气总销气量占比仅30%。自第三季度以来，公司采购了部分高于同期价格的LNG，用以保证向主要非住宅客户稳定供气，但价格已根据上游成本浮动，保持其盈利能力。花旗预计，由于天然气成本降低和供应改善，2022年的毛差将略有上升。

工程建设及安装方面，花旗提到，公司有信心实现2021年80万户的接驳目标，其中包括完成25-30万户的城燃接驳，在河南和甘肃农村完成50-60万户的工程建设及安装服务。

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