浙商证券：维持维达国际(03331)“买入”评级 期待Q4旺季+成本下行业绩表现

浙商证券发布研究报告，维持维达国际(03331)“买入”评级，公司生活纸龙头地位稳固，高端化、个护品类拓展进展顺利，预计2021-23年收入191.21/209.3/222.23亿港元，归母净利16.84/18.64/20.18亿港元，对应PE为14.62/13.21/12.21X。

事件

公司发布三季报：21Q3收入41.06亿港元(+7.2%)，净利润2.66亿港元(-34.2%)，毛利率35.0%(同比-1.9pct、环比-0.9pct)，净利率6.5%(同比-4.1pct、环比-2.47pct);纸巾业务收入33.44亿港元(+7.04%、占比81.44%)、个护收入7.62亿港元(+7.93%、占比18.56%)，业绩表现符合预期。

浙商证券主要观点如下：

Q3回顾：提价+高端化进展顺利，渠道结构优化

1)量价表现：期内需求较为疲软，Q3销量略低于预期，但仍较行业增速高2pct;价格方面，8月起公司开始陆续提价，系业内唯一一家实现提价的企业。Q3提价顺利+采用高价浆的情况下，毛利率环比-0.9pct。

2)产品结构：公司纸巾高端化进展顺利，Q3高端占比已达35%(上半年30%)，其中得宝、湿巾表现靓丽，同增30%-40%。期内女性个护延续亮眼兑现，同比增速翻倍;海外个护业务由于马来西亚疫情反复、工厂停产等因素影响略有承压。

3)渠道优化：电商占比提升至41.2%(21H1为38%)，且逐步外延至抖音、私域流量(微信商城&小程序)等平台。

4)费用率：Q3费用率环比Q2增加1-2pct，主要系期内得宝品类更换代言人一次性费用支出&持续加码高端品类和个护的广告投放;此外，电商新平台开拓期间运输费用率略有提升。

Q4展望：生活纸龙一地位稳固，旺季表现值得期待

1)规模量利：Q4传统旺季+Q3电商新渠道投放渐入放量期，预期Q4销量将有较好表现;价格方面，Q4促销节日较多预期维持平稳。考虑浆价下行，预期Q4毛利率环比企稳或有向上;个护&高端品类预期延续高投入，考虑规模效应，预期Q4费用率持平略低。

2)结构&渠道：电商新平台推广产品以个护&高端品类为主，将持续带动产品结构上移;海外马来西亚产能陆续恢复，Q4海外个护环比改善可期。渠道方面，公司电商龙一地位稳固&持续投入新平台，预期电商占比将持续提高。

风险提示：原材料价格波动、需求景气不及预期、竞争格局加剧。

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