富瑞：维持中兴通讯(00763)“买入”评级 目标价上调至36.82港元

富瑞发布研究报告称，维持中兴通讯(00763)“买入”评级，基于明年目标市盈率14倍及汇率因素，目标价由36.72港元升至36.82港元。

该行提到，由于较高营运支出，下调短期预测，但预计2023年营运支出水平较低，认为市场预期的利润水平过低，并对公司毛利率改善及市占增长潜力维持不变。

报告中称，早前错估公司第3季收入增长延后。第3季收入增长同比升14%，符合预期。基于5G基站第4季交付加速及其余频谱2.6/3.5GHz基站招标可能快将公布，预计第4季收入同比增长会加速至21%，尤其是去年同期表现疲弱。此外，第3季毛利率38%，胜于预期，或受低配版5G基站的高毛利率带动。该行估计，上述基站毛利率可达45%-50%，与4G基站相似，因此预计营运商于2021-26年间，毛利率升1个百分点。

但该行认为，受研发开支成本影响，营运开支高于预期，占收入比重17.3%。该行已上调公司今明年营运开支预测，但相信高研发开支只属短期，且不会进一步上升，尤甚是收入预期于2024年起下跌。该行预计于2021-26年，研发成本将维持收入占比15%-17%范围。第4季则预测毛利率胜于预期;以及核心营运利润、纯利大幅胜预期。

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