猪周期尚未到来,知名机构密集调研却已开始……
由于今年猪肉价格大幅下降,从上市公司发布的前三季度业绩预告来看,养猪企业已然出现全面亏损,就连龙头企业牧原股份(002714.SZ)第三季度扣非归母净利润也出现亏损7.85亿元。
尽管猪肉企业业绩大幅亏损,但并不影响这些企业股价大幅拉升。最近一个月内,中粮家佳康(01610)涨超20%,牧原、温氏、正邦科技等也均有近10%的涨幅。
行情来源:智通财经
不仅如此,近期也诸多机构调研猪肉企业。
10月14日,天邦股份接待了50多名机构及个人投资者,其中包括国泰君安、正心谷、景林资产、南方基金、广发基金、万家基金等知名机构。
10月15日,温氏股份接待了国内外173位机构投资者。
10月18日,牧原股份接受了24家机构调研,其中包括高瓴资本、高毅资产、易方达、汇添富、淡水泉、富国基金、睿远、景顺长城、广发、兴全等众多明星机构。
猪肉企业业绩巨亏,诸多知名机构又密集调研,猪周期是否即将来临?
猪周期尚未到来,但左侧已然显现
尽管猪肉是大家日常生活中必不可少的菜品,但需求并不会随着价格大幅波动,因此从养殖角度来看,价格存在明显的周期变动。其周期一般表现形式为:猪价上涨-母猪存栏增加-生猪供应增加一猪价下跌-母猪被淘汰一生猪供应减少-猪价上涨。简单的说就是“追涨杀跌,价贱伤农”。
复盘历史发现,引发历年猪周期的原因不同,持续的时间也有所不同。而2006年至今,最长的一次猪周期为2018年中旬,由非洲猪瘟导致我国生猪产能断崖式下跌,整个猪周期持续时间长达2年多。
2020年末,全国生猪存栏同比增长31%,连续5个季度环比增长,产能恢复也让猪价迅速跌落,猪价从2021年初至今已经下跌近60%。猪肉价格的大幅下跌,也是猪肉企业全面亏损的主要原因。
从历史经验总结来看,判断猪周期是否到来有几个关键指标:能繁母猪、生猪存栏、猪粮比价以及玉米价格。
1)能繁母猪。
能繁母猪代表产能,扩大生猪供应先要扩大产能。从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态,能繁母猪生产1胎需要5个月左右,2年可产仔5次(2.4-2.5胎/年)。母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期,生猪可出栏。因此,直接补栏仔猪仅需6个月左右即可,当月生猪存栏量预示着未来半年的生猪供给;但从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月左右。
从数据来看,能繁母猪数量在今年创出4564万头的高位之后,7月份环比降低0.5%,8月环比继续下降0.8%。
由于农业部历史能繁母猪统计口径发生了改变,没有真实的数据,和2020年开始国家统计局公布的季度数据有很大出入,所以两组数据不能放在一起看。但可以参考以往周期能繁母猪存栏的下降去化的幅度,来判断猪周期已经至哪个阶段。
2018年的底部由于非瘟疫情不具备典型性,因此参考2014年的猪周期,当时口径的能繁殖母猪从年初4908万头降至年底4289万头,降幅接近15%左右。
而参考当前猪肉企业普遍大幅亏损,存栏能繁母猪数量有望进一步下降,后续行业持续低迷的话,可能还会看到一些高效母猪被主动去化的现象,尤其是企业经营现金流出现问题的时候。因此从行业周期角度来说,存栏能繁母猪环比下降只是刚刚开始,猪周期尚未完全到来。
2)生猪存栏,猪粮比价。
除了能繁母猪这一指标外,猪粮比价和生猪存栏数量也是猪周期的一个重要判断依据。
猪粮比低的时候农户养的猪越重,亏得就会越多,所以育肥的出栏体重就会下降,整体可以帮助加快养殖存栏的去化。2014年猪粮比最低达到4.5,当年消费旺季猪价反弹后,2015年二次探底,但没再创新低。而2018年猪粮比底部也是在消费淡季的五月达到最低点。目前的猪粮比再次进入深度亏损中,极限价格基本上也已经来到。
另外,从生猪存栏和猪粮比来看,两者之间出现了较大裂口。从历史看,猪粮比和生猪存栏的增长率是呈反向关系,即生猪存栏量下降会导致猪肉价格上涨,猪粮比上升,养猪的利润增加,进而导致存栏量再次增加,猪肉价格下跌,猪粮比下降。当前的猪粮比处在历史低位,而去栏量却微不足道,这让二者之间出现了较大裂口,这个裂口是不稳定的,在生猪养殖利润微薄的情况下,生猪存栏的增长不可能还在历史高位,因此缺口将会被回补,回补力量将会由市场和政府共同决定。
3)玉米价格。
值得一提的是,由于猪的成本主要为饲料,而饲料的原材料为玉米,因此玉米价格是影响猪粮比的重要因素。玉米价格升高会拉低猪粮比。
2020年之后,在国际上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗虫灾害、东南亚旱灾等因素,在国内受饲料需求增长,目前玉米价格整体处在高位水平。此外,河南作为我国粮食主产区之一,由于此前的洪涝灾害,玉米生产受到影响,因此阶段性的玉米供应端有压力。今年我国玉米播种面积增加2109万亩亿应对价格上涨,随着秋粮上市临近,玉米价格开始出现了下跌。
并且国内玉米库存量充足且处于高位,目前处于去库之中,玉米价格有望继续下跌。从库存上看,2016年库存2.23亿吨,随后开始逐年去化,目前玉米库存1.98亿吨,仍处在较高位置,且中储粮玉米拍卖持续投放,短期供给宽松。
但是,由于化肥等农化产品的涨价,农产品种植成本也在增加。简单阐述为,原油、磷矿、钾矿等价格上涨,驱动植保中间体、化肥的价格上涨,进而使得种植投入成本增加,抑制种植情绪的同时也使得农产品价格的上涨周期被动拉长,加之2021年国内天气因素导致制种良种率出现一定幅度的下降,预计2022年种植成本较难大幅下压,若粮价大幅下跌,农民可能会出现捂盘惜售现象。
可见,玉米价格可能会在维持相对高位震荡,而玉米的高位震荡也将给养猪者带来较高的成本。
综上来看,猪周期目前尚未完全到来,但由于养猪企业已经大幅亏损,散户更是难以为继,因此散户将优先被出清,能繁母猪数量也将进一步下降,在能繁母猪量下降至一定位置时,猪周期才将重新开启。
凭借产业链优势,中粮家佳康三季度各业务均盈利
从周期经验中,在大周期中,重资产企业的股价弹性要大于轻资产企业。不过在周期尚未来临前,多元化业务的企业业绩会更好。
智通财经APP了解到,中粮家佳康是一家中国快速发展的猪肉企业,垂直整合的业务模式覆盖了整个行业价值链。公司业务包括饲料生产、生猪养殖、屠宰、鲜猪肉及肉制品的生产、经销与销售及冷冻肉类产品进口及销售。
上半年因国内猪肉价格走低,公司主动压缩进口节奏及规模,肉类进口分部销量7.5万吨,同比减少57.1%,实现收入19.2亿元,同比下降59.6%。受益于公司强化风险控制的理念,提高背对背锁单比例,进口业务实现扭亏为盈,上半年分部营业利润为1.32亿元,去年同期为1亿元亏损。
近期,公司披露9月营运快报。公告显示,1-9月,公司生猪出栏量累计260.1万头;9月单月为28.8万头,环比增长0.3%;9月单月生猪平均售价12.06元/kg,环比下降15.6%;生鲜猪肉销量1.64万吨,环比增长13.9%;生鲜猪肉业务中品牌猪肉占比32.8%,环比下降5.7pcts。受疫情消费推动,前三季度品牌小包装产品日均销量13万盒以上。公司预计三季度公允价值调整前净利润为8.5亿元(未经审核),各业务均实现盈利。
在一众猪肉企业亏损之际,中粮家佳康凭借着其产业链的优势,业务实现盈利,而这也是公司近期股价强势的原因。可见,在猪周期完全到来之前,中粮家佳康股价都会比其他企业相对强势。
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