财信证券：金融地产还缺乏全面启动的催化条件

【财信证券】

宏观策略：

上周(8.31-9.4)股指高开，上证指数下跌1.42%，收报3355.3点，深证成指下跌1.41%，收报13656.66点，中小板指下跌2.00%，创业板指下跌0.93%;行业板块方面，汽车、化工、电子涨幅居前;主题概念方面，连板指数、超硬材料指数、打板指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为9271.54亿，沪深两市成交额较前一周上升0.70%，其中沪市下降0.66%，深市上升1.57%;经济同步指标PMI持续恢复。8月制造业PMI录得51.0%，较前值小幅回落0.1pct，连续6个月处于扩张区间。8月非制造业PMI录得55.2%，较上月提高1.0pct;其中建筑业PMI较上月回落0.3pc。大类资产配置应该是空债券，多权益、商品。对于A股而言，目前市场估值并不低了，从2002年来看目前估值分位接近历史中位数水平，估值分化较为极端，科技、消费估值需要较长时间消化估值，而货币政策弹性已经空间较小，中期科技消费全面抬升估值的阶段可能已经过去，中美科技战仍然给科技板块整体较大的估值压力，下阶段机会在于寻找业绩确定下较高的细分行业和公司。往后看，指数上涨有两条路，或者是金融周期、或者是科技消费继续推高估值中枢。

对于金融周期而言，从估值角度看，金融周期估值明显较低，更有可能是推动下阶段指数上涨的动能，仓位的估值平衡的角度看金融周期安全边际更高，政策面看由于地产政策偏紧，金融地产还缺乏全面启动的催化条件，基本面看各地限购政策频出，地产需求并不疲软，在科技消费估值存在调整需求的前提下，金融周期等低估版块可能会凸显“跷跷板”效应。我们继续维持市场中期震荡向上趋势判断，中长期配置主线仍然是“内需为主，外需回补”逻辑，中长期坚定看好科技成长板块，关注可选消费的估值修复逻辑。具体行业配置来看，下阶段应注重一定程度均衡配置。(1)“内循环”为主的背景下，消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费、农林牧渔，警惕前期估值较高的医药生物板块出现系统性调整。

债券：

上周1年期国债收于2.59%，周环比上行10BP;10年期国债收于3.12%，周环比上行6BP。1年期国开债收于2.85%，周环比上行2BP;10年期国开债收于3.69%，周环比上行7BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄5BP至53BP。上周长端利率在周初回落后持续上行，短端利率也继续走升，弱势走势主要与利率债大量发行和央行净回笼资金有关。上周公布的8月PMI数据显示，生产略有放缓但仍属稳健，内需加速恢复，外需持续回暖，供需结构进一步改善，意味着经济复苏的持续性有望增强，将对长端利率造成一定压力。当前海外主要经济体均处低利率环境，中美利差也处于历史高位水平，叠加人民币兑美元汇率有走强趋势，国内债券的配置价值相对而言有所凸显。根据中央结算公司和上清所8月最新数据，境外机构累计持有中国债券的规模持续上升，也印证了国内债券的配置价值。综合来看，当前市场悲观情绪浓厚，利率缺乏做多力量，短期债市或继续承压，需耐心等待新的利好因素出现缓和市场情绪。

【国海证券】

传媒：

国庆档预热，定档影片《我和我的家乡》《夺冠》《姜子牙》等关注度较高，整体影片供给较为丰富下可关注受益头部院线业绩在第三四季度的回暖;游戏板块，9月首批国产网络游戏版号下发，本次共发放57个，《鸿图之下》(祖龙娱乐研发、腾讯发行)，《杜拉拉升职记》(友谊时光)，《幻书启世录》(网易)等游戏均在本次版号发放的名单中，各厂商重点游戏产品逐步获得版号，有望短期催化游戏行业景气度继续上行。2020年中国国际服务贸易交易会9月5日至9日开启，打造北京朝阳文化科技融合新技术、文化消费新业态等特色采用线上与线下相结合的展示模式，下半年数字化展示行业渐回暖;抖音开启所有格综艺《很高兴认识你》凸显优质内容叠加创新媒介方式利于带来用户与营销的共振。本周重点推荐个股及逻辑：给予行业推荐评级。可关注蓝色光标、风语筑、光线传媒、横店影视、新经典、奥飞娱乐、芒果超媒、祖龙娱乐等;蓝色光标(新设立海南蓝标在线公司，静待蓝标在线商用带来的估值提升)、风语筑(在手订单充沛，数字化体验空间及品牌服务回暖)，光线传媒(国庆档《姜子牙》预期);横店影视(国庆档整体片单优质院线相对受益);新经典(大众图书伴随开学需求有增量);奥飞娱乐(静待下半年新品势能);可关注祖龙娱乐(《鸿图之下》已获版号及后续产品《诺亚之心》《梦想新大陆》的进展);芒果超媒(《乘风破浪的姐姐》顺利成团，抖音开启所有格综艺凸显内容的价值)。

计算机：

网安板块Q2业绩明显回暖。伴随着2019年等保2.0、《密码法》颁布实施，以及2020年《网络安全审查办法》实施，网络安全正处于高景气周期中。网安市场呈现细分化、定制化的特征，网安公司通常面向政企等B端客户，以项目制订单的方式提供整体解决方案。2020上半年受疫情影响，政企客户信息化项目延迟招投标，正在实施过程项目的延迟进场，以项目制订单为主要商业模式的公司业务开展受阻，因此网安公司Q1业绩表现较差，板块收入同比下滑-15.98%，但从中报情况来看，Q2网安公司业绩明显回暖，H1网安板块收入同比增长1.78%，Q2单季收入同比增长13.34%。网安公司在手订单储备充沛。合同负债能反应公司在手订单情况，对应老会计准则中的预收账款，中报情况来看网安公司2020年上半年合同负债均有大幅增长，其中山石网科(+343%)、绿盟信息(+127%)、安恒信息(+108%)、美亚柏科(+102%)格尔软件(+99.7%)、北信源(+57.3%)合同负债均实现50%甚至100%以上的同比增长，深信服(+35.6%)、启明星辰(+24.5%)、绿盟科技(+20.6%)等网安龙头合同负债同比增速也较快。我们认为，合同负债的高增反应出网络安全公司充沛的在手订单，下半年网安板块业绩将得到释放，建议关注网络安全板块，重点推荐格尔软件、奇安信、启明星辰、绿盟科技、南洋股份、数字认证等。

【中泰证券】

银行：

银行的资产质量保持稳健。1、行业整体逾期情况在改善：逾期占比总贷款较年初下降1bp至1.56%，逾期90天以上占比总贷款较年初微升2bp至1.02%。不良有主观认定的扰动，逾期情况相对客观，反映上市银行整体资产质量仍然平稳。2、不良净生成环比小幅上升，与行业加大不良认定、不良处置力度有关：加回核销的不良净生成环比上升0.5个百分点至1.46%，绝对值不算高。计算了加回核销的关注+不良生成情况，以剔除关注类下迁的影响：行业关注+不良净生成率较年初有回升、+44bp至1.59%。3、行业对不良的覆盖程度总体稳定：拨备覆盖率环比微降2个点至222%，总体仍在高位。重申转看多银行行业。我们8月初转看多银行业，核心逻辑1、当前市场对银行让利悲观预期较充分。我们从去年底保持相对谨慎的原因：经济的不确定性+银行让利，尤其后者。目前，市场对银行盈利悲观预期较充分;利空落地。2、银行真实基本面稳健，安全边际高。银行资产质量稳健度好于预期：资产结构的特点使得我国银行资产质量在中长期保持稳健;本轮银行的坏账周期与宏观经济的下行周期不同步。3、银行股上涨潜在催化剂：经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。任何一个条件发生，银行都具有高性价比。4、个股建议。今年我们重点看好的是优质的银行：招商银行和宁波银行，我们继续看好;平安银行度过上半年的压力区，下半年可积极关注;城商行板块近期会比较活跃，我们看好南京银行、江苏银行和杭州银行。

电力：

Q2电网投资回暖，支撑版块正增长。2020H1电网板块总营收同比增长4.18%，二季度以来电网及网外客户积极推进复工复产及项目进度，上半年电网投资实现正增长，带动版块规模扩张;2020H1板块归母净利润为82.11亿元，同比增长0.21%。其中，2020年二季度电网板块总营收968.16亿元，同比提高17.78%;归母净利润为66.28亿元，同比上升54.58%，二季度经营显著回暖。2020年电网投资有望稳健增长，信息化及特高压投资有望迎来高峰。2月以来电网充分发挥复工复产及基建投资带头作用，4月国网调增年度投资额至4600亿元，电网设备需求景气度较高。2020年国网“数字新基建”投资规模为247亿元，较2019年泛在专项投资规模取得翻倍增长，国网有望再迎信息化建设高峰。投资建议：电网产业链受疫情影响较小，逆周期属性凸显。2020年国家电网充分发挥复工复产及基建投资带头作用，全年投资调增至4600亿元，一次设备版块景气度显著提升。看好三条主线。1)能源互联网战略目标清晰，数字新基建发力，信息化投资有望超预期，看好国电南瑞、国网信通、远光软件;2)特高压招标有望开启，核心供应商订单落地在即;3)一次设备及全球电表需求景气度较高，优质供应商订单及业绩有望持续超预期，看好思源电气、林洋能源等。

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