川财证券：资金面对TMLF等量续作的需求较低

4月24日，央行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利(TMLF)进行了续做，续做金额为561亿元。值得关注的是，此次操作除了缩量以外，操作利率也较前次操作的3.15%降低20个基点至2.95%。

对于此次TMLF操作“降息”的原因，民生银行首席研究员温彬认为，这主要是由于目前央行加大降息力度，前次TMLF3.15%的利率明显高于当前逆回购、中期借贷便利(MLF)等利率。因此，在利率整体下行的背景下，TMLF利率也同步下调了20个基点，进一步完成更广义的降息过程。

川财证券研报认为，从当前银行间流动性的角度看，国内资金面相对充裕。在4月份定向降准、MLF降息等政策的多重维护下，月内Shibor利率隔夜品种创历史新低，资金面对TMLF等量续作的需求较低。

对于缩量操作的原因，中信固收团队认为，疫情发生以来，再贷款再贴现新增额度1.5万亿元，定向降准9500亿元，很大程度上支持了小微、民营企业;当前流动性水平仍然较为充裕，资金成本远低于TMLF操作利率，金融机构续作需求不强。

“对到期的TMLF进行续作，有助于定向加大对民营企业、小微企业等的支持力度。而至于缩量续作，主要是央行根据金融机构需求情况，确定提供TMLF的金额。”温彬指出，此前央行加大公开市场操作力度，三次降准，市场流动性保持合理充裕，资金价格低位运行，金融机构对TMLF的需求减弱。另外，疫情发生以来，结构性货币政策持续发力，再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成替代，TMLF的优势和作用不如从前。

温彬认为，下阶段要按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，加大对实体经济的支持力度，切实做好“六保”和“六稳”工作。继续用好公开市场操作、降准、再贷款再贴现等政策，保持流动性合理充裕，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上，并进一步降息，切实降低实体经济融资成本。

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