温氏股份预计上半年归母净亏损达22.6亿元至25.6亿元 上市以来首次中报亏损

近期，温氏股份披露2021年上半年业绩预告，公司预计归母净利润亏损额达22.6亿元至25.6亿元，同比下降154.41%至161.64%，为上市以来首次中报亏损。

翻阅上市猪企中报预告，多数企业业绩大跌，部分头部企业发生巨额亏损。温氏股份发布中报预告后，公司股价在次日最低跌至12.54元/股，创出历史新低。

研究发现，公司近期负债增速较快。截至2020年年末，温氏股份负债总额达到329.12亿元，同比增长73.67%;2021年一季度，公司负债总额达到423.20亿元，资产负债率达到46.65%，较2020年年末上升5.77个百分点。

双主业驱动模式成效不足 经营获现能力出现恶化

温氏股份的主要业务是肉猪和肉鸡的养殖和销售，并围绕畜禽养殖产业链上下游，配套经营畜禽屠宰、食品加工等多项业务，在国内畜禽养殖行业规模排名前列。

近年来，公司肉猪、肉鸡两大业务收入占总营收比例分别维持在60%和30%，形成双主业驱动，并通过打通畜禽产业链上下游，试图达到对冲猪、鸡行业周期波动效果。然而，实际情况却不尽人意。

我国生猪价格呈现周期性波动，自2019年开始出现较大幅度增长，2020年维持在35元/公斤左右。受益于猪价上涨，牧原股份、正邦科技、新希望等头部猪肉企业的营收及净利润增速较快。

图1：2018年至2020年温氏股份与可比公司营收、归母净利润增速

相比之下，温氏股份的业绩表现一般。2020年年报显示，公司实现营业总收入为749.39亿元，同比增长2.45%;归母净利润为74.26亿元，同比减少46.83%。

公司表示，受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情下餐饮业营业不足对禽肉消费需求减少等因素的影响，毛鸡销售均价同比下降 21.79%。另外，为控制非洲猪瘟带来的风险，公司调整了猪苗调运及投放生产环节的进度，相应肉猪育肥过程中上市率也有所下降，即使毛猪销售均价同比上升79.95%，肉猪销售收入也仅增长0.72%。

面对2021年的猪价大跌，温氏股份的表现依然落后于其他头部生猪养殖企业。2021年一季度，公司实现营业收入168.16亿元，同比下降3.60%;实现净利润5.44亿元，同比下降71.28%。同期，牧原股份、新希望、正邦科技营业收入分别增长149.84%、42.18%、78.07%。

同时，公司经营获现能力也出现恶化，2020年经营现金流净额为84.65亿元，同比下降53.75%;2021年一季度经营现金流净流出17.06亿元。

大额举债扩产 短期偿债压力大

值得一提的是，公司的负债总额自2020年显著增加。财务数据显示，温氏股份2020年年末的负债总额达到329.12亿元，同比增加139.61亿元，增幅达到73.67%。2021年一季度，财务杠杆继续增加，负债总额达到423.20亿元，资产负债率达到46.65%，比2020年年末上升5.77个百分点。

图2：2017年以来温氏股份负债总额及资产负债率

具体来看，2020年新增负债主要为信用借款、中期票据、美元债券。其中，新增短期信用借款约为19亿元，新增长期信用借款约达56亿元;新增3年期中期票据金额为9亿元;新增美元债券账面余额约为39亿元，期限为5年以上。

公司表示，负债大额增长主要是增加长期资产投入。2020年年末，温氏股份固定资产及在建工程分别为285亿元、86亿元，同比分别增加约58亿元、56亿元。另外，公司大量增加种猪存栏量，导致生产性生物资产同比增长109.20%至92亿元。

实际上，温氏股份的短期债务问题更为紧迫。2021年一季度，公司货币资金余额为33.10亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债金额合计为93.91亿元，接近货币资金的3倍。

图3：2017年以来温氏股份短期资金相关指标

该差额自2018年呈扩大趋势，原因主要归结于公司短期借款增速较快。2018年至2020年，公司短期借款余额分别为18.02亿元、20.72亿元、39.91亿元，年复合增长率达到48.81%;2021年一季度，公司短期借款进一步上升至77.13亿元。

一季度以来，公司继续增加债务融资。3月底，公司向不特定对象发行可转债，募资净额约达92亿元，预计用于扩大产能和补充流动资金;4月，公司申请注册发行50亿元超短期融资券，募资用于补充流动资金、项目建设、偿还债务等，截至目前公司尚未发布审批结果。

养猪大户中报预告惨淡 公司股价屡创新低

国家发改委于6月16日、28日两次发布生猪价格过度下跌预警信息，在进入一级预警区间后，国家发改委同有关部门于7月7日、7月14日、7月21日组织三批中央储备收储，以稳定市场预期。

图4：22个省生猪平均价格(元/千克)

目前，生猪价格过度下跌势头得到初步遏制，6月底以来价格出现反弹，当前生猪价格较前期低点回升20%以上。

图5：2021年部分上市猪肉企业中报业绩预告

今年的半年报，猪企业绩普遍面临较大压力。据不完全统计，2021年上半年上市猪肉企业业绩预告中，除牧原股份净利润跌幅中位数在8%左右以外，其他企业跌幅在45%到210%之间，部分头部企业更是发生了巨额亏损。

温氏股份2021年半年度业绩预告显示，公司归母净利润为亏损 22.6亿元~25.6 亿元，比上年同期下降 154.41%~161.64%。除猪肉销售收入减少以外，公司计提存货跌价准备、股权激励费用、其他绩效等合计约7亿元，也是导致公司发生大额亏损的原因之一。

温氏股份股价自2019年年底以来一路下挫，屡创新低。本次发布半年业绩预告后，公司股价创历史新低，最低跌至12.54元/股。

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