华锋股份11倍溢价并购爆雷亏逾3亿元

2020年，华锋股份(002806.SZ)经营业绩陷落低谷，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)亏损3.05亿元。

这是华锋股份自2016年上市以来的首次亏损，也是其近10年来的唯一一次亏损。亏损的罪魁祸首就是并购标的爆雷。

1995年，谭帼英创业之时，主要生产经营铝电解电容器原材料腐蚀、化成铝箔。2017年，公司通过收购北京理工华创电动车技术有限公司(简称理工华创)进入新能源汽车领域。

然而，此次收购溢价高达11倍，形成商誉6.85亿元。2020年，理工华创陷入亏损，商誉减值1.95亿元。

华锋股份的募投项目推进也较为缓慢。2019年底，公司通过发行可转换公司债券募资3.52亿元，加码新能源汽车产业布局。然而，预计的建设期已经过半，一个近3亿元的项目投资进度只有3.47%。

二级市场上，华锋股份表现也不佳。上市之初，公司股价一口气涨至79.95元/股，2018年5月22日最高曾达83.98元/股，今年5月11日仅为21.06元/股(均为后复权价格)，最大跌幅达74.92%。

上市以来净利累计亏损1.51亿元

华锋股份的经营业绩表现的越来越糟糕。

年报显示，2020年度，华锋股份实现营业收入4.40亿元，同比下降37.66%。净利润为-3.05亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为-3.26亿元，同比分别下降991.02%、1710.43%。

分季度看，去年一二三四季度，公司业绩持续双双下滑，其中净利润同比分别下降563%、312.49%、594.19%、963.07%，扣非净利润连续四个季度亏损，也为逐季大幅下降。

如此惨淡的经营业绩，在华锋股份的历史上是首次。

公开资料显示，2011年，华锋股份实现营业收入2.52亿元、净利润0.33亿元。2012年至2014年，公司实现的营业收入、净利润均有所波动，其中净利润连续三年下降。2015年，上市前一年，公司实现的营业收入为3亿元、净利润0.26亿元，同比增速实现负转正，增速分别为0.42%、58.28%。

2016年，上市第一年，公司营业收入3.72亿元，同比增长24.05%，净利润为0.26亿元，与上年持平。2017年、2018年，公司实现的营业收入分别为4.39亿元、6.50亿元，同比增长18.23%、47.89%，净利润为0.29亿元、0.78亿元，同比增长8.51%、174.20%。

综上，2011年至2017年，公司净利润在0.30亿元左右徘徊。2018年，算得上业绩高光时刻。然而，这一看似好形势并未持续。

2019年，华锋股份实现的营业收入为7.06亿元，同比小幅增长8.66%，而净利润为0.34亿元，同比下降56.18%，扣非净利润为0.20亿元，降幅达69.52%。

对于2019年业绩大幅下降，华锋股份解释称，受国际贸易环境影响，国内、外终端客户均对铝电解电容器减少了采购，导致公司电极箔销量、平均销售单价均有所下降。公司因收购新增的无形资产及固定资产折旧摊销较上年有所增加。

2020年，经营业绩更为糟糕，主要源于收购标的爆雷。

理工华创是华锋股份上市以来收购的第一家公司，也是迄今为止单笔最大规模的收购。不过，华锋股份的收购有点疯狂，溢价率高达11.52倍，交易价格8.27亿元，形成商誉6.85亿元。交易对方承诺，2017年至2020年，理工华创实现的净利润分别不低于2050万元、4000万元、5200万元、6800万元，实际数为2077.62万元、4196.65万元、4307万元、-5659.53万元，前两年精准达标，第三年爽约，第四年亏损。公司因此对其计提商誉减值1.95亿元。

综上所述，华锋股份的疯狂收购并未提升公司盈利能力，反而让公司陷入经营困境。

今年一季度，公司实现营业收入0.99亿元，同比增长57.22%，虽然大幅增长，但仍然略低于2018年、2019年同期。净利润为-0.13亿元、扣非净利润为-0.17亿元，依旧处于亏损状态。

wind数据显示，2016年上市以来，华锋股份实现的净利润累计数为-1.51亿元。

两次融资流动性仍不足

一次亏损让华锋股份很受伤，其流动性已现不足迹象。

总资产17.70亿元的华锋股份上市6个年头，已经完成两次股权融资。

2016年7月，华锋股份首发上市，募资1.24亿元。2018年，公司通过非公开发行股份作价8.27亿元收购理工华创100%股权。2019年12月，公司发行可转换公司债券，规模为3.52亿元。

截至今年一季度末，公司货币资金1.52亿元，银行理财产品约为0.30亿元，广义货币资金为1.82亿元。与之对应的短期借款为1.42亿元，现有货币资金基本上可以覆盖现有短期债务。不过，截至去年底，公司已将0.48亿元募资暂时性补充流动资金。若非如此，公司流动性已经不充足了。

2020年，华锋股份经营现金流净流入1.49亿元，2018年、2019年净流入金额为0.78亿元、0.21亿元，2020年表现为大幅增长。在现金流大幅回流的情况下，现有货币资金才可以勉强覆盖短期债务。今年一季度，公司经营现金流净流出0.32亿元，同比净流出增长52.38%。

募投项目方面，上市之前，公司原本计划使用募资用于新建20条低压腐蚀箔生产线项目、新建研发中心项目及补充流动资金三个项目，拟分别使用募资1.37亿元、2611.43万元、3000万元，但实际首发募资只有1.24亿元。公司调整了募投项目，新建20条低压腐蚀箔生产线项目变更为新建11条低压腐蚀箔生产线，拟使用募资净额调整为7637.64万元。

2018年底，调整后的募投项目全部达到预定可使用状态。

2019年12月，公司发现可转换债券，规模为3.52亿元，用于新能源汽车动力系统平台智能制造研发及产业化、新能源汽车智能控制系统仿真分析中心两个项目建设，拟分别使用募资2.81亿元、0.51亿元。

根据华锋股份在发行债券时披露，上述两个项目的建设期限均为两年。截至2020年底，二者的投资进度分别为3.47%、15.41%。建设期限已经过半，项目投资进度低至3.47%，延期甚至是变更(含部分变更)、停止的风险依然存在。

去年12月16日，华锋股份董事会、监事会审议通过，公司拟将不超过1.58亿元闲置资金暂时补充流动资金，使用时间不超过12个月。

这一现象也引起了交易所关注，并发函问询，要求公司结合募投项目内容、市场环境变化等情况说明项目进展缓慢的具体原因，是否存在因补充流动资金事项而推迟募投项目实施的情形，项目立项阶段是否进行充分调查分析、是否充分考虑市场及行业变化风险。

并购标的不给力、募投项目进展缓慢，华锋股份的股东频频减持套现。广东科创、汇海技术等，包括谭帼英本人也进行了减持。如去年8月3日，谭帼英将所持华锋股份5.09%协议转让给北京雷科卓硕科技中心(有限合伙)，套现约9861.39万元。

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