天天微速讯:"中欧通"扩容加速!引入国际投资者,A股上市公司涌向GDR
8月26日,格林美GDR超额配售对应的新增境内A股股票在深交所上市,首批赴瑞士证券交易所(简称“瑞交所”)上市的GDR项目至此顺利完成发行。
(资料图片仅供参考)
今年3月,“沪伦通”正式进阶为“中欧通”。此后不过三四个月时间,就有5家A股上市公司成功发行了GDR,包括首批在瑞士交易所上市的4家企业。据券商中国记者不完全统计,目前至少还有11家A股上市公司曾公开透露GDR发行计划,其中健康元和乐普医疗已获得瑞交所监管局附条件批准,距离成功上市只差临门一脚。
在项目储备快速增加、发行人类型越发多元的情况下,GDR发行正在成为券商国际业务中不可忽视的板块。尽管全行业都对GDR未来的规模效应充满期待,但如何在全球背景下讲好中国故事,引入国际长期投资者,仍旧是中介机构需要长期研究的课题。
A股上市公司涌向GDR
7月13日,明阳智能成功在伦敦交易所发行了GDR,行使超额配售权后成功融资7.07亿美元。这是“中欧通”背景下的首单GDR,距离上一单GDR发行,已过去了近两年时间。
而这仅是一个开始。7月28日,杉杉股份、科达制造、国轩高科、格林美4家A股上市公司发行的GDR同日在瑞士交易所上市,募资总额加起来超过15亿美元,为A股企业出海融资解锁了瑞士这一新地图。
回溯首批4只瑞交所GDR的发行过程,可以发现从公告项目到实施发行,用时仅三到四个月。中金公司策略研究认为,这表明当前机制下,GDR的审批、发行等流程较为顺畅,对于发行人而言时间管理预期较为可控。
事实上,在7月上市的上述5只GDR身后,筹划发行GDR的A股上市公司队伍仍在持续壮大。券商中国记者不完全统计发现,目前沪深两市还有至少11家上市公司曾公告过计划发行GDR并在瑞士/伦敦交易所上市的计划。
其中,欣旺达的GDR发行申请已获中国证监会受理,健康元和乐普医疗的GDR发行项目甚至已拿到瑞交所监管局附条件批准——此前首批赴瑞上市的GDR项目从拿到瑞交所监管局批准到正式上市,中间只隔了一周左右的时间。
一个有趣的趋势是,试图发行GDR并走上国际舞台的企业,正在越发多元化。
一方面,随着深交所被纳入“中欧通”范畴,国轩高科、格林美两家深交所上市公司不久前成功登陆瑞交所,同时还有巨星科技、星源材质、欣旺达、乐普医疗4家深交所上市公司正在排队等待,乐普医疗甚至有望成为首家完成GDR发行的创业板公司。
另一方面,以往“沪伦通”机制下的4家GDR全是金融、电力等传统领域的企业,当前GDR储备项目却涵盖了多个“新经济”领域,涉及新能源、半导体、医药、消费等赛道。近期在伦敦交易所上市的明阳制造,就是一家民营高端装备制造企业。
“过去‘沪伦通’只对上海主板,符合条件的国企相对多一些,民企当时也多在观望。”在接受券商中国记者采访时,瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军表示,如今“中欧通”开放至深交所,符合条件的民营企业增加,更多的政策也在持续支持国内企业强化国际业务、拓宽境外融资渠道。
华泰金控投资银行部主管曾鹿海也提到,这一变化充分体现了GDR逐渐受到更多的关注和追捧,侧面反映了该产品的生命力。在曾鹿海看来,结合GDR的发行条件、产品优势等因素,凡是市值满足要求、且有海外业务拓展需求的企业均可以考虑发行GDR来助力企业长期的发展,提高企业的国际影响力。
要引入高质量投资者
当前,中国诸多“新经济”行业方兴未艾,GDR发行人趋于多元,相关优质企业选择出海上市,既有利于发行人未来拓展国际业务,也能吸引更多高质量的国际投资者。
“GDR产品为境外投资者提供了投资优质A股龙头企业的机会。”曾鹿海表示,A股在全球市场属于流动性较好的资产,过往投资华泰证券、中国太保等GDR项目的投资人均取得了良好投资收益。
就投资群体而言,伦敦作为老牌金融中心,对吸引国际中长线投资机构有较大优势;瑞士作为著名离岸财富管理中心,对诸多境外投资者也颇有吸引力;德国作为欧洲经济火车头,其金融市场也受到许多投资者的关注。
在曾鹿海看来,目前纳入“中欧通”的三大市场本质上没有太大区别,都非常成熟且出色。发行人在选择上市地时,应主要基于自身发展需求、上下游产业链合作伙伴的业务布局情况等来作出判断。
不过值得注意的是,根据前期经验,伦交所已发行GDR往往面临着兑回导致的存续数量不足的情况。毕竟从2018年“沪伦通”开通至今,GDR发行折价率普遍在10%左右,这既对投资者形成了较大吸引力,同时也吸引了投资者兑回套利。目前GDR主要有两种博弈价差方式:一是择机买入GDR直至限制期满之后兑回A股;二是融券卖出A股,同时买入GDR,限制期满后双边平仓。
孙利军对此认为,一个成功的GDR项目发行,会使投资者结构更加多元。瑞银在参与GDR发行过程中,往往更注重引入认可发行人基本面的、长线优质的境内外投资者。这些境外投资者不是从短期的交易差价上获利,交易时也未必会产生GDR兑回或者注销的情形,有助于减少大量兑回的情况。
对企业来说,GDR成功发行后,境外融资的目的已经实现,发行人通常也希望GDR能存续较长时间,且保持交易活跃,帮助塑造企业的正面形象。因此兑回压力也会反过来促进公司不断改善业绩,增加基本面的吸引力,来吸引更多优质投资者。后续随着GDR发行人的增加,兑回问题也可能会进一步分化。
曾鹿海同样提到,GDR大量兑回导致存续数量不足,一部分原因是目前GDR挂牌企业较少,整体规模还有待进一步成长。相信随着时间推移,挂牌企业越来越多,整个板块的活跃度也会有所提升,预计这一情况对企业发行GDR的动力影响有限。
华泰证券策略研究团队此前也曾分析称,随着GDR发行的成熟度提升,价差空间迅速收敛,考虑人民币贬值风险及汇率成本,收益空间十分有限,且对限制期人民币贬值压力的敏感性提升。短期来看,GDR发行后正股有明显的负超额收益和正向流动性效应;长期来看,发行GDR的均为行业内优质标的,投资性价比较高。
考验券商的时候到了
“券商在做这份工作的时候,需要考虑如何对国际投资者讲好中国故事,因此需要具有一定的国际视野。”孙利军告诉券商中国记者,瑞银是境内外一体化的平台,在服务境内企业海外发行上市方面,有着天然优势。每一单GDR发行业务通常由欧洲、香港、境内团队协作完成,能够精准把控境内外的监管的规则要求、市场状况、投资者需求。
据孙利军介绍,券商本身的研究覆盖能力在此过程中也发挥了重要作用。投行通过深入的研究报告,既能够增进投资者对发行人的了解,也能够帮助企业进一步优化运营。例如瑞银曾连续4年获评《机构投资者》全球最佳股票研究公司,为深入挖掘发行人投资价值打下了坚实的基础。
GDR投资者主要分为战略投资者、中外资长线基金和对冲基金等。曾鹿海表示,华泰国际目前全程参与了市场上大部分已发行的GDR项目,在此过程中,华泰团队基于充分一体化的优势,与境内外的产业投资者、具国际影响力的知名长线投资机构及多策略基金都有紧密联系,实现了境内外双轮覆盖。
以杉杉股份GDR发行项目为例,华泰作为牵头全球协调人,充分发挥丰富的资本市场经验和广泛、深入的境内外一体化全业务链及投资者覆盖优势,积极统筹推进承销团推介工作,开簿后一小时内便实现对基础规模的订单覆盖, 仅两小时就完成簿记并实现对订单的高效转化,最终实现3.19亿美金的发行规模。
通过在路演期间协助杉杉股份举行了近百场非交易路演,安排大量国际知名投资者交流,最终顺利引入了包括战略投资者、国际长线基金、产业基金及国际多策略基金在内的高质量投资者群体。
孙利军还提到,券商协助中国企业到境外发行GDR,成功上市只是一个开始。后续还需要协助发行人与投资者沟通,进行年度路演、业绩路演或非交易路演,回答投资者关心的问题等,包括后续等监管沟通、市场营销、稳市操作等,都将充分考验投行的综合长期服务能力。
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