眼科行业仍处增量市场 多家眼科医院扎堆IPO

6月23日前，朝聚眼科将评估投资者对其香港IPO的需求，IPO计划募资3亿美元，海通国际和华泰国际担任此次交易的联席保荐人。

朝聚眼科于1988年在内蒙古包头创立，目前有17间眼科医院及23间视光中心，其业务主要包括消费眼科服务及基础眼科服务。消费眼科服务包括屈光矫正(包括老视矫治)、近视防控以及提供视光产品及服务，这些服务的费用一般由客户承担。基础眼科服务包括公共医疗保险计划可能涵盖的白内障、青光眼、斜视及小儿眼病等多种常见眼科疾病治疗。

不过，鉴于近年来中国社会消费需求增加，朝聚眼科计划未来将战略重心更多地放在消费眼科服务业务上。原因在于，在消费升级与眼科服务需求上升双重驱动下，近视防控等消费眼科服务的受众更加广泛，市场空间更为庞大。另外，基础眼科服务更容易产生医患风险。

招股书显示，朝聚眼科近年来营收呈上升趋势，2018年到2019年，公司分别录得收益6.33亿元、7.15亿元，同比增长12.9%。2020年前9个月收入为5.97亿元，同比增加8.5%。

朝聚眼科的纯利率及股本回报率也都在逐年增长。公司纯利率从2018年的4.6%提升至2019年的9.9%，并进一步提升至2020年前三季度的17.2%。纯利率处于行业同期平均值的高位，与行业龙头爱尔眼科2020年同期纯利率18.1%接近。

眼科行业仍处增量市场，多家眼科医院扎堆IPO

临床医学界向来有“金眼科、银牙科”的传言。事实上所言不虚，朝聚眼科所处的赛道极具吸引力。弗若斯特沙利文数据显示，中国眼科医疗服务市场的规模从2015年的人民币730亿元增加至2019年的1275亿元，复合年增长率达15.0%，预计将进一步增至2024年的2231亿元。

一方面，国家政策鼓励社会资本办医，使得民营眼科专科医院迅速扩张。头豹研究院报告显示，未来，受限于财政压力，公立眼科医院的扩张速度趋缓，而民营医院借机快速发展。预计2020-2025年中国民营眼科医疗行业将以19.5%的增速持续扩张，市场集中度将进一步提升，行业增量蛋糕使得行业龙头受益更多。

另一方面，人们的眼科诊疗需求庞大且持续增长中。国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》表明，眼科医疗服务在国内有着巨大的需求。国内青少年近视眼总体发生率为53.6%，大学生总体发生率超90%;60岁以上人群白内障发病率高达80%以上，仍然是我国首位致盲性疾病;代谢相关性眼病、高度近视引发的眼底病变凸显，与白内障一并成为我国当前主要的致盲眼病;干眼发病率约21%-30%。

在广阔的市场前景驱动下，这条赛道上已然跑出一个三千多亿市值的行业巨头——爱尔眼科。此外，这两年来，国内眼科医院集团正在扎堆上市，华夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科都已经递交了招股书，准备冲刺A股。

同时，有趣的现象是，几家眼科医院集团各自在不同的区域“称霸”，呈各占山头之势。华夏眼科集中在华东地区，普瑞眼科则在西南地区，何氏眼科主要在辽宁为主的北方地区，朝聚眼科在内蒙古地区。

对此，富途投研团队分析师告诉蓝鲸财经记者，一方面，民营眼科的关键在于医生资源获取、质量把控以及复制能力。地方性的眼科连锁在当地比较容易产生影响力，可以较容易获取当地的医生资源，但较难将其扩大复制。另一方面，眼科连锁店的特点就是标准化、重资产、可复制的，背后需要资本的支撑形成规模优势和先发优势。

华厦、普瑞、何氏和朝聚眼科四者IPO的目的皆是想要募集资金，自建医院快速扩张。现在眼科市场还处于增量市场，各家企业均有全国化布局的野心，从区域走向全国。以上这四家企业均为各自区域的龙头，在各自的区域都站稳了脚跟。

富途投研团队还表示，从未来增长空间的角度而言，目前整体眼科行业处于增量市场，空白市场还很多，并未到存量市场竞争。且在眼科产业链中，眼科服务市场的产业价值链占到了70%，所以该赛道的空间天花板还很高。

朝聚眼科难与行业龙头抗衡，上市之后医疗纠纷问题或被放大

虽然眼科服务市场广阔，但是对于朝聚眼科而言，未来如果成功上市，仍然面临较多的挑战。

从市场占有率的角度来说，已有行业巨头爱尔眼科珠玉在前，未来较长一段时间都会在国内一家独大。从旗下医疗机构的数量和分布上看，爱尔眼科的规模最大，连锁机构遍布全国，截至2019年底，其并表的境内医院、门诊部分别为105家、65家。在上市公司体系外，爱尔眼科并购基金同期还拥有275家医院、37家门诊部。而朝聚眼科仅有有17间眼科医院及23间视光中心。

几家眼科医院集团进行对比的话，以2019年为同一对比口径，爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、朝聚眼科营收分别约为100亿元、25亿元、11亿元、7.5亿元和7.1亿元。后四者与龙头大哥仍有不小的差距。

因此，朝聚眼科想通过IPO进行全国扩张之路，但是离开内蒙古的“自家地盘”之后，是否有能力与其他眼科医院集团抢食，有待验证。

在富途投研团队看来，朝聚眼科眼前可能不是思考如何去挑战爱尔眼科，而是如何站稳内蒙古市场条件下，稳健地扩张，提升江浙地区和全国影响力，加速对二三线市场的下沉。

除了面临激烈的市场竞争，由于眼科手术等诊疗服务受患者个体、医生技术及医疗设备等多重因素影响，企业面临投诉、经济赔偿或法律诉讼，有损于企业声誉与品牌美誉度。

尤其是眼科医院集团上市进程加速的背景下，其医疗纠纷、医患关系的问题也会被聚焦和放大，对企业产生重大负面影响。

2020年年底，武汉市中心医院急诊科主任艾芬与爱尔眼科医院的纠纷，在社交平台上闹得沸沸扬扬，令爱尔眼科深陷信任危机，市值一度蒸发近300亿元。

朝聚眼科也未能幸免。根据招股书，朝聚眼科共有42宗与患者有关的医疗纠纷，当中41宗已于截至最后可行日期解决，并向投诉患者合共支付人民币240万元。目前，朝聚眼科尚有一宗未解决纠纷，该名患者在包头医院接受手术后出院，之后发生角膜感染。患者后续由于该等感染导致视力丧失，故而指控医疗失误及治疗不当。

富途投研团队向蓝鲸财经记者表示，眼科医疗领域出现眼睛治疗问题的情况是普遍存在的，眼睛结构复杂精细，对医生临床水平、医疗器械的要求非常高。任何医院都不可能保障完全规避营运所引致的病人投诉、医疗纠纷及法律诉讼等固有风险。

因此，公司如何处理这些问题则变得在快速发展的道路上变得尤为关键。首先，眼科医院集团需要尽力获取优质医生资源、购买高精度的医疗器械等，从源头上避免医患事故的发生。其次，医患事故发生之后，相关眼科医院需要公开透明地走相关的医患事故流程机制，缓解信任危机。

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