天风证券：地产行业有望由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长

【天风证券】

家电

：20Q3财报中的三大关键词：地产、小家电、海外：1)地产后周期相关 个股表现超预期2)小家电行业中极具代表性的新品推出带来业绩大幅改善3)海外需求带来业绩惊喜。从个股角度看，建议关注依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐海尔智家;从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐新宝股份;后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低， 建议关注老板电器和海信家电;本次双十一清洁电器类预售情况较好，海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科 技。风险提示：宏观环境波动风险;原材料涨价风险;海外需求不及预期等。

地产

：行业趋势有望由融资驱动规模增长转向至经营驱动质量增长，加之 “因城施策”常态化，政策博弈的贝塔机会或逐步减少，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。短期重点推荐：万科A、保利地产、金地集团、金科股份、城投控股、阳光城、招商积余、南山控股等。

【平安证券】

保险

：新规主要内容与意见稿基本一致，新产品价格或将微幅下降。与旧定义相比， 重疾从25种扩展至28种、加入3种轻症，要求轻症赔付≤30%;与旧表相比，新表 发病率普遍下滑20%以上。1)减轻险企未来赔付压力。2)新产品价格降幅或较为有 限，预计不同产品NBVM变化各异。3)将大大缓解不理性的行业轻症保额竞争。规范 法定责任准备金评估，但并不影响险企内含价值和利润;利好行业良性竞争。旧产品停售、新产品价格微降，对重疾险发展形成利好。投资建议：新规或将带动重疾险销售， 有助于稳队伍和增员。长端利率企稳回升、短储竞品收益率下行，叠加Q4估值切换、开门红提振，保险行业低谷已过。建议关注中国太保。

银行

：我们看好银行股的短期相对价值和中长期绝对收益的配置价值，行业三季报靴子落地， 利润增速环比回升，有利于改善市场对银行业的业绩负增担忧;同时随着国内复工复产的稳步推进，10 月经济数据持续回暖，经济改善预期逐步强化会推动银行板块估值的抬升。当前银行行业板块动态PB对应20年仅0.79x，处于历史底部区间，板块机构仓位同样位于低位，上行空间大于下行风险。个股方面，推荐1)以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行;2)成长性突出的区域性银行：宁波。所有上市银行3季报披露完毕，我们以36家上市银行为口径测算，2020年3季度上市银行净利润同比增速为-7.7%。我们对上市银行20年3季度净利润增速进行归因分析。从净利润增速驱动各要素分解来看：1)最主要的正贡献因素：规模扩张。20年3季度整体上市银行规模增速贡献净利润增长5.5个百分点。2)最主要的负贡献因素：拨备计提。计提的拨备损失增加负面贡献11个百分点，在监管引导行业加大拨备计提，做实资产质量的背景下，各家银行拨备计提力度空前，这对各家银行2020年的盈利增长产生压制。3)息差的下行基本对冲了资产规模的扩张。利差前三季度贡献为 -4.2%，主要源自资产端利率的不断下行，展望未来1-2个季度，尤其是明年1季度LPR重定价，息差短期的趋势很难改变，各家银行的以量补价或将持续。

【国海证券】

板块聚焦

：短期全球经济受美国经济放缓拖累，但中期美国经济刺激有望带动全球经济进一步恢复。美国大选即将落幕，全球复苏预期强烈。中国经济短期受地产和海外拖累趋平，中期将受益美国的经济刺激延续上行趋势。受疫情影响全球资本将长期向中美两国流动，中美关系的波动只会对这个趋势造成扰动。中国的供给侧结构性改 革叠加全球的流动性泛滥形成了中国宏观环境弱增长，强盈利的经济特征。全球的通胀趋势在中国供应端收缩的背景下，利润分配向中国转移的趋势强化。宏观利润扩张将使得中国进入去杠杆周期，地产上行周期，本币升值 周期，产能上行周期，利率上行周期。这种宏观特征下，大类资产配置角度看权益资产成为最优资产。中国地产政策的变化将推高地产回报率预期，同时吸纳超额流动性。制造业景气度在持续上行期，轮动上看制造业细分子行业的景气度将和欧美经济复苏的节奏和手段相关。企业盈利的持续回暖将带动高质量资本开支相关领 域的景气度上行。长期看中美关系将促进经济结构改善，中短期看中美关系在悲观预期的顶部。看好券商，新能源车，保险，银行，钢铁，煤炭，纺服，建筑，地产龙头等板块。

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