为何央行MLF利率按兵不动？预留政策操作空间

3月16日，央行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。同时，开展中期借贷便利MLF操作1000亿元。不过，此次1年期MLF操作利率仍为3.15%，与前次操作相同。

在多国央行紧急降息、美联储“三箭齐发”的背景下，中国人民银行不为所动，凸显货币政策“以我为主”。分析人士指出，MLF操作利率未调不妨碍本月贷款市场报价利率(LPR)继续下降。我国货币政策保持定力，既是对正常货币政策的坚守，也为应对未来不确定性风险预留了更大空间。

央行MLF利率按兵不动

央行3月16日发布公告，开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，中标利率为3.15%，与此前持平。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，刚刚公布的1至2月宏观数据显示，疫情对年初经济运行带来了一定负面影响，需要货币政策加大逆周期调节力度。为此，中国央行在2月先于美联储下调政策利率。3月以来复工复产节奏明显加快，二季度经济增速显著回升的态势已经显现。在此背景下，当前货币政策的重点是保持流动性充裕，针对中小企业等薄弱环节强化定向滴灌。连续大幅下调政策利率会快速消耗政策空间，短期内对实体经济产生的效果相对有限，不利于控通胀、防风险等政策目标。

据《经济参考报》报道，此次MLF利率未下调，并不影响LPR持续下行。民生银行首席研究员温彬预计，3月20日，1年期LPR仍有可能下调。当前我国正处于疫情防控和经济恢复发展的关键时期，降低企业融资成本依旧是货币政策的核心与关键。因此，继续推进LPR改革，完善货币政策传导机制，引导金融机构的LPR贷款定价主动调降，促进企业实际利率降低，既急迫又必要。

为应对风险预留空间

美联储周一(3月16日)宣布将联邦基金利率目标区间下限降至零，还将数千家银行的存款准备金率降至零，同时推出7000亿美元的大规模量化宽松(QE)计划。降息、降准、QE“三箭齐发”，着实罕见。

据《中国证券报》报道，在海外央行争先降息之际，我国货币政策保持定力，既是对正常货币政策的坚守，也为应对未来不确定性风险预留了空间。

分析人士指出，我国政府债务率和财政赤字水平处于全球中等水平，扩张财政政策的空间相对较为充足;货币政策仍处于正常状态，进一步降息、降准的空间也比较大。不过，要避免“大水漫灌”，侵蚀前期稳杠杆防风险政策的成果。在此背景下，可实现“精准滴灌”的结构性政策或继续发挥重要作用。

总量政策方面，国金证券宏观边泉水团队认为，本次降准以后，预计今年可能再降准两次。

政策有望继续加码

专家认为，后续货币政策和财政政策均将进一步发力，围绕稳就业和稳增长进一步加大逆周期调节力度。

“整体来看，预计二季度是政策密集出台窗口期。”中信证券首席经济学家诸建芳分析，财政政策层面，后续有望采取进一步增加地方政府专项债发行规模、适度提高赤字率的总量措施，针对特定行业和企业，还将有增值税减免等措施，进一步为实体企业减负。

中国银河证券分析师张宸表示，财政政策预计仍会成为本轮逆周期政策重点，但是财政空间运用会比较谨慎，在投资方向上会多加考虑，不会搞粗放的财政扩张。在投资边际产出效率不断递减的当下，有关部门在运用财政工具实施中长期投资以激发经济活力方面，应会进一步开拓思路，以完善我国当前发展进步进程中仍亟待解决的一些短板为核心，展开广义的基础设施投资建设。

“逆周期调控亟需发力，本次疫情对中小企业负面影响较大，中小企业是我国稳就业主力军，这需要货币政策和财政政策采取结构性政策进行精准帮扶，定向贷款支持及有针对性的减税降费，帮助中小企业积极复工复产。除货币财政政策外，仍可期待‘准财政’在基建端发力，如政策性金融和特别国债。”平安证券分析师陈骁团队表示。

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