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可转债的防御属性在今年以来得到充分体现。截至5月6日，中证转债指数跌幅仅有9.9%，远远低于上证综指和创业板指等主要股指。

由于可转债整体表现良好，今年投资者对转债打新仍然维持较高的热情，也导致年内新债中签率远低于去年平均水平。新债上市涨幅也令投资者艳羡，年内新债上市首日平均涨幅高达28.17%。

次新债的炒作也屡见不鲜。5月6日，盘龙转债大涨17.49%，上市不到1个月涨幅超过300%；不久前上市聚合转债的聚合转债首日涨幅高达133.53%。市场人士指出，个券的极端行情难以带动整体市场情绪的回暖，甚至对投资者情绪会造成某种负面作用，市场还是需要主线带动下的稳妥涨幅。

可转债估值坚挺

可转债市场整体抗跌。Wind数据显示，截至5月6日，中证转债指数跌幅仅有9.9%，远远低于上证综指和创业板指等主要股指。

“今年以来转债市场跟随权益市场下行，但跌幅显著更小，体现出转债的债性特征，在熊市中转债会比正股更为抗跌。”有分析人士称。

“2022年初至今，随着正股价格的大幅调整，虽然转股溢价率进一步被动抬升，但是债底保护属性凸显，可转债进入下有底的状态。即使在正股价格下跌的情况下，转债价格的下跌幅度由于有纯债债底作为支撑，下跌空间较为有限，展现出了‘退可守’的特征。”德邦证券分析师高远在接受券商中国记者采访时表示。

此外，高远指出，当正股价格下降过多时，发行人为了促转股，可能会选择下修转股价。当转股价格下调之后，可转债的转股溢价率快速减少，可转债的内在价值得到修复，可转债价格也将表现得更加坚挺。

事实上，近期不少上市公司发布公告董事会提议下修转股价，例如赛伍转债董事会提议将转债的转股价格由32.90 元/股下修至19.2元/股，新北洋、正邦科技、贵州燃气等上市公司也已经发布公告称董事会提案提请股东大会下修转债转股价格。

除了整体跌幅较小，转债市场的估值也处于高位。Wind数据显示，截至5月5日，沪深公募可转债的平均转股溢价率高达46.78%，处于绝对历史高位。

纯达基金可转债策略基金经理张一叶认为，本轮转股溢价率升高更多是由于转债价格和正股价格跌幅不对称导致的，正股整体的下行幅度远大于转债，这就使得转股溢价率出现了明显的被动拉升。从另一个角度来理解，可以认为是市场正在逐渐建立权益市场急跌后的上涨预期，对后市的乐观情绪在积累。

不过，高远认为，可转债转股溢价率的算数平均数来衡量整体转债整体市场并不十分精准，少数转股溢价率较高的可转债可能会拉高整体平均值。在目前的市场环境下，依然有很多优质可转债的转股溢价率在10%以下。

“我们不光要关注转债的转股溢价率还要关注转债的绝对价格，去年转债市场最热阶段，已经没有100元以下的转债，而在目前的市场中又出现了很多100元以下的低价转债。当转债的绝对价格下行到100元附近时，其纯债溢价率会压缩到10%以内，除非市场预期某只转债会出现信用风险情况，否则其纯债溢价率基本会在0以上。”高远说。

资金爆炒次新债

可转债估值居高不下，也使得可转债打新一直处于热门状态。今年以来，可转债打新的中签率一直处于低位。Wind数据显示，截至5月6日，今年可转债打新平均中签率仅有0.0072%。与之相对，去年同期的新债平均中签率高达0.01%。

中签率持续走低的背后，是新债上市首日高企的平均涨幅。年内新债上市首日平均涨幅高达28.17%。更有不少次新债在上市之后遭到资金“爆炒”，极大地吸引了投资者关注。

比如4月19日上市的聚合转债，上市首日涨幅达到了133.52%。4月21日上市的聚合转债，上市首日涨幅达到73.43%。

很多次新债不仅上市首日暴涨，近日仍有大量资金炒作。盘龙转债4月8日上市首日涨幅达到57%，但是这仅仅是开始。截至5月6日，不到1个月的时间，盘龙转债的价格已经到了412元，涨幅高达312%。

“新债被爆炒体现出的其实是市场整体主线的缺失。如同今年以来权益市场以炒作为主，转债市场也缺乏一个明晰的市场主线；同时，转债跟随权益市场下跌之后，推动新债的定价较低，与以往相比性价比凸显。”张一叶表示，因此，在资金的推动下，出现了“爆炒”新债的情形。这种情形对于市场而言并不是一种健康的状况，“爆炒”往往迎来暴跌，个券的极端行情难以带动整体市场情绪的回暖，甚至对投资者情绪会造成某种负面作用，市场还是需要主线带动下的稳妥涨幅。

高远也认为，近期换手率较高的转债可能出现高绝对价格、高转股溢价率的双高现象，这主要是由于新上市转债中大股东配售部分转债尚处于限售期，可流通交易部分的转债规模较小，在被交易资金集中交易时价格上涨较快。一般大型机构客户，例如公募基金、保险资管等不太会参与短期价格波动较大的双高转债，而针对个人投资者来说需要做好风险防控，预防转债价格向合理估值水平回归造成的估值波动影响。

后市投资需谨慎

对于可转债的投资，当下市场人士普遍持谨慎态度。

“目前市场面临着经济基本面下行、外部流动性收缩、地缘局势仍较为复杂、国内疫情尚未得到良好控制等利空压力，短时间内难以判断会否出现明显好转。因而，目前的投资策略以稳妥为上。”张一叶表示，一是可以关注政策倾向行业，例如基建、物流、必选消费、医药等行业；二是择券上避免选择高价及高估值券，在市场环境不明朗的情况下，高估值将产生较为负面的影响；三是在权益市场下行的过程中，可以关注部分转股意愿较为强烈的公司，博弈转债条款变动；最后便是控制好仓位，在市场仍未雨过天晴之前，保持稍低的仓位是比较合理的选择。

高远认为，在上市公司发行可转债期间，财务费用中的利息费用科目是按照可转债摊销余额乘以市场实际利率计算，而不是按照较低的可转债票面利率计提，计入利润表的利息费用要大于利息支付产生的实际现金流，因此会拖累公司部分利润表的净利润数据，但实际上公司的盈利状况比报表体现出的更好。

“目前情况下，转债投资策略更加关注低价转债的下修公告。对于评级较高的低价转债，债底保护良好，发行人信用资质强，纯债溢价率已经逼近历史低位，可转债进一步下跌空间有限，是防御性资产配置的较好选择。”高远说。

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