中金：维持网易-S(09999)“跑赢行业”评级 目标价218港元

中金发布研究报告称，维持网易-S(09999)“跑赢行业”评级，维持2021年盈利预测，上调22年收入和经调整净利润3%，主要因哈利波特海外收入可见度增高，目标价218港元。

中金主要观点如下：

网易3季度收入好于市场预期

网易3季度收入222亿元，同比增长19%，超出市场预期5%，主要因游戏与有道业务营收超出预期;经调整净利润39亿元，基本符合市场预期。

经典游戏增长稳健，重磅新游表现亮眼。

3季度游戏收入159亿元，同比增长15%：移动游戏收入110亿元，同比增长9%，PC游戏收入49亿元，同比增长29%，主要因新游《永劫无间》《超激斗梦境》进展顺利。其中《永劫无间》Steam销量已突破600万份，连续多周位列Steam畅销榜前五名。公司认为该游戏具备较长生命周期的潜力，目前正着手于游戏内容的丰富以及主机与手游版本的开发。

移动端，《哈利波特：魔法觉醒》自9月在国内上线后，连续多日位居iOS畅销与下载榜榜首;公司看好该游戏的海外发行前景，正在完善游戏内容的本土化，预计明年上半年在部分重点海外市场上线。《无尽的拉格朗日》《指环王》上线后表现良好，公司看好其长期运营和流水攀升的潜力，此外公司预计将在近期推出自研偶像养成游戏《绝对演绎》，进一步探索女性向游戏市场空间。公司递延收入同增30%，环比增长22亿至136亿元，均是3年来最大的增幅。

创新业务和有道表现稳定。

3季度创新业务收入49亿元，同比增长26%，主要由云音乐与严选驱动。云音乐3季度继续维持正毛利，产品功能更新和与更多版权方达成合作进一步丰富了社区生态。严选双11期间在淘宝及天猫平台实现1亿元GMV，并位居京东日用品销量榜首。创新业务毛利率15.6%。3季度有道收入14亿元，同增55%，得益于公司在STEAM课程、成人教育和智能硬件等方面的积极进展，义务教育课后辅导收入占比25%。

利润率方面，3季度营销费用率为14.1%，研发费用率为16.9%，同环比均有所上升。该行预计2022年游戏业务毛利率、以及各项经营费用率将保持相对平稳。

盈利预测与估值：上调基于SOTP估值的目标价9%至美股139美元，港股218港元，对应30倍2022年non-GAAPP/E，较美股/港股分别有25%和19%上行空间。目前美股和港股分别交易于24倍和25倍2022年non-GAAPP/E。

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